聚焦半导体设备及核心配套，第二成长曲线正逐阶开启

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 02 月 04 日公司研究●证券研究报告华源控股（002787.SZ）公司快报聚焦半导体设备及核心配套，第二成长曲线正逐阶开启投资要点 传统主业聚焦国内外知名企业，经营业绩稳健： 公司成立于 1998 年 6 月 23 日，主营业务为包装产品的研发、生产及销售，金属包装业务具备从产品工艺设计、模具开发、CTP 制版、平整剪切、涂布印刷、产品制造到设备研制等全产业链的生产、技术与服务能力；塑料包装业务同时具有注塑和吹塑的量化生产能力，是国内包装领域为数不多的拥有完整业务链的技术服务型企业。公司市场定位较为明确，在金属包装领域坚持走高端路线，形成了长期稳定的高端客户群体，主要客户立邦、阿克苏、佐敦、嘉宝莉、艾仕得等均为国际国内大型化工涂料企业。公司塑料包装业务主要客户有壳牌、美孚、胜牌、大联石油化工、汉高等多家国内外知名企业。食品包装方面，公司自 2014 年以来已经陆续向彩印铁、瓶盖、食用油等客户供货，相关客户主要包括奥瑞金、娃哈哈、美佳渔业、迈大、旺旺等。公司产品种类齐全，客户结构优质，从公司 2015 年 12 月 31 日上市之后披露的财报显示，公司营收从2016 年的 10.07 亿元增长至 2024 年的 24.49 亿元，且期间公司归母净利润均为正。2026 年 1 月 20 日，根据公司发布的 2025 年度业绩预告，2025 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 10,680 万元~11,800 万元，比上年同期增长50.98%~66.82%。我们认为，公司传统主业稳定发展，客户结构优质，经营业绩稳健，是公司发展稳定的基本盘。 积极布局半导体业务, 聚焦半导体设备及核心配套，第二成长曲线逐阶开启： 近几年公司依托于传统业务稳健的现金流支持，也在积极寻找布局新的业务方向。公司长期聚焦高成长性科技赛道，通过创投基金提前完成早期布局，直接及间接参投项目覆盖新能源汽车、人工智能、半导体等领域，已成功投出宇树科技、优讯芯片、强一半导体、鑫华半导体、固德电材等上市及拟上市企业。通过前期持续跟踪和研判，公司最终选定半导体产业作为核心转型方向，并于 2025 年正式启动战略落地。未来，公司将聚焦半导体设备及核心配套环节，通过“自主设立+股权收购+战略协同”模式构建完整布局，助力高端制造转型与新质生产力拓展。具体布局如下：一是自主培育核心业务，设立控股子公司苏州致源真空科技，聚焦半导体分子泵研发、生产及销售；二是股权收购强化细分赛道，收购无锡暖芯半导体 51%股权实现控股，其专注半导体温控设备，承诺 2025-2027 年三年平均净利润不低于 1000 万元；三是战略协同完善生态，与上海寰鼎集成电路达成合作，已签控股意向性协议，正式协议磋商中。其主营半导体设备及耗材研发、销售与技术服务，可推动公司多元化布局，打造第二增长曲线。人才层面，已构建国际化专业团队，核心负责人张健博士具备深厚产业经验与人脉，独立董事陈伟教授提供前沿学术指导，搭配台胞顾问团队、新加坡技术支持团队，筑牢业务发展人才根基。上海寰鼎集成电路成立于2001 年，专注于提供高性能的 SiC 工艺设备，并依托母公司的产业布局为半导体、光电器件、PCB 设备及其耗材的分销和技术服务，客户群体已遍布国内多家半导体厂及封装测试厂。我们认为，通过与上海寰鼎集成电路的合作，公司已经初步完机械 | 金属制品Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2026-02-04)12.99 元交易数据总市值（百万元）4,353.94流通市值（百万元）3,258.67总股本（百万股）335.18流通股本（百万股）250.8612 个月价格区间13.70/7.58一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.8518.5337.74绝对收益4.3419.560.84分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/金属制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分成了市场销售渠道的布局。同时，设立控股子公司苏州致源真空科技、收购无锡暖芯半导体 51%股权实现控股等，是公司在产品供应端的实际落地。通过上述几个方面的布局落地，公司半导体业务转型正在逐步实现，作为第二成长曲线的半导体业务成长预计将逐阶开启，前景可期。 投资建议：我们预计公司 2025 年~2027 年分别实现营收 25.37 亿元、27.81 亿元、30.33 亿元，分别实现归母净利润 1.14 亿元、1.43 亿元、1.85 亿元，对应 PE 分别为 38.1 倍、30.5 倍、23.5 倍，考虑到公司战略布局清晰，目前正处于各项目逐步落地阶段，未来成长空间有望持续打开，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、并购失败风险、宏观不景气风险、业务转型不及预期风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4112,4492,5372,7813,033YoY(%)6.51.63.69.69.1归母净利润(百万元)871114143185YoY(%)-22.1739.061.724.929.7毛利率(%)14.415.416.417.919.2EPS(摊薄/元)0.030.210.340.430.55ROE(%)0.53.75.96.88.1P/E(倍)516.461.638.130.523.5P/B(倍)2.72.42.32.12.0净利率(%)0.32.94.55.16.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/金属制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测及业务拆分1、考虑到公司传统主业包装产品业务稳健、客户质地优质，我们预计 2025 年~2027 年公司该业务营收增速分别为 3.00%、3.00%、3.00%，预计该业务毛利率分别为 15.50%、15.50%、15.50%；2、公司积极布局半导体业务，且相关项目逐步落地，我们认为，通过与上海寰鼎集成电路的合作，公司已经初步完成了市场销售渠道的布局。同时，设立控股子公司苏州致源真空科技、收购无锡暖芯半导体 51%股权实现控股等，是公司在产品供应端的实际落地。我们预计 2026 年~2027 年公司该业务营收分别为 1.50 亿元、3.00 亿元，业务毛利率分别为 40.00%、40.00%；3、我们预计 2025 年~2027 年公司其他业务营收增速分别为 30.00%、30.00%、30.00%，其他业务毛利率分别为 50.00%、50.00%、50.00%。表 1：华源控股业绩拆分（百万元）202320242025E2026E2027E包装产品2,380.032,398.162,470.102,544.202,620.53同比（%）0.76%3.00%3.00%3.00%毛利率