名创优品(MNSO.US)FY3Q2023业绩点评：盈利超预期，全球化展店预计进入加速周期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 名创优品 MNSO.N 公司发布 FY3Q2023季度业绩，实现营业收入 29.5亿元，yoy+26.2%，qoq+18.4%；实现 Non-IFRS 净利润 4.8 亿元，yoy+336.3%。 ⚫ 收入增长符合预期，国内外开店节奏短期有所分化。收入方面：公司本季度实现收入 29.5 亿元（yoy+26.2%），符合我们的预期。其中，MINISO 国内收入 20.0 亿（ yoy+19.0% ） ， 复 苏 强 劲 ， 远 超 过 同 期 社 零 增 速 （ 1-2 月 /3 月 增 速 分 别3.5%/10.6%）。海外收入 8.0 亿（yoy+54.6%），预期后期仍保持高增长态势。门店方面：截止 3 月末，公司共有 5514 家 MINISO 门店，同增 401 家，环增 74 家，其中：国内 3383 家，同增 186 家，环增 58 家，海外 2131 家，同增 215 家，环增16 家，国内外开店节奏短期有所分化，进入 FY4Q23 后公司开店已呈现加速。 ⚫ 盈利大幅超越预期，毛利率水平同比持续提升。本季度公司Non-IFRS净利率16.4%（yoy+11.6pct），实现 Non-IFRS 净利润 4.8 亿元（超过我们预期的 4.0 亿元），盈利能力持续提升。本季度公司实现毛利率 39.3%（yoy+9.2pct），品牌升级计划成效显著，拉动产品毛利率上升。本季度公司销售费用率为 14.9%（yoy-0.6pct）管理费用率为 5.3%（yoy-3.2pct），费用控制水平表现优秀。 ⚫ 竞争优势构建壁垒，盈利能力可持续。我们认为公司长期能够维持较高的毛利率水平，主要由于三方面原因：1）公司出海经验丰富，充分挖掘具有潜力的海外市场，提高海外收入占比，海外高毛利率对综合毛利率产生正向影响；2）从渠道品牌向产品品牌升级，提供优质产品，抢占消费者心智，构建品牌壁垒获得品牌溢价； 3）高毛利率战略品类已经经受市场考验，受到消费者青睐，对战略品类的持续进行人力和财力的投入能够维持受欢迎度。 ⚫ ⚫ 我们调整对公司收入及盈利预测，预计 FY2023-2025 年营收 113/141/161 亿元（原为 115/144/163 亿 元 ） ， Non-IFRS 归 母 净 利 润 16.9/21.3/24.8 亿 元 （ 原 为15.7/20.1/23.8 亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持 10%的估值溢价，维持给予公司 FY2023 年 27.8XPE，对应股价 21.04 美元/ADS（5 月 22 日美元兑人民币汇率 7.0714），维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,072 10,086 11,325 14,149 16,068 同比增长(%) 1.03% 11.18% 12.29% 24.93% 13.57% 营业利润(百万元) 401 882 2,156 2,723 3,184 同比增长(%) -47.68% 119.94% 144.42% 26.31% 16.94% 归属母公司净利润(百万元) -1,415 638 1,633 2,064 2,418 同比增长(%) 439.52% -145.10% 155.88% 26.42% 17.11% 每股收益（元） (4.6) 2.0 5.2 6.5 7.7 毛利率(%) 26.8% 30.4% 38.3% 38.6% 39.0% 净利率(%) -15.76% 6.34% 14.49% 14.66% 15.12% 净资产收益率(%) -21.27% 9.08% 19.93% 20.10% 19.04% 市盈率（倍） (24.0) 55.1 21.5 17.0 14.5 市销率（倍） 3.7 3.5 3.1 2.5 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算，美元兑人民币汇率：7.03 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月24日） 15.7 美元 目标价格 21.04 美元 52 周最高价/最低价 19.49/4.45 美元 总股本/流通股（亿股） 12.64/12.64 美股市值（亿美元） 49.73 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 05 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -10.29 -3.38 -4.56 196.79 相对表现 -9.24 -2.85 -8.22 192.38 标普 500 -1.05 -0.53 3.66 4.41 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计国内及海外业务同步高增长，盈利维持优秀表现：——名创优品 FY3Q2023 业绩前瞻 2023-05-12 全球业务持续复苏，看好公司长期高盈利能力：——名创优品 FY2Q2023 业绩点评 2023-03-04 预计国内业务短期承压，海外业务保持高增：————名创优品 FY2Q2023 业绩前瞻 2023-02-03 盈利超预期，全球化展店预计进入加速周期 ——名创优品 FY3Q2023 业绩点评 增持（维持） 名创优品季报点评 —— 盈利超预期，全球化展店预计进入加速周期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：公司季度预测表（百万元） FY1Q23 FY2Q23 FY3Q23 FY4Q23E FY2023E FY2024E 营业收入 2,772 2,494 2,954 3,105 11,325 14,149 同比增长 4.46% -10.04% 26.19% 33.95% 12.29% 24.93% 营业利润 510 448 576 623 2,156 2,723 同比增长 75.22% 308.60% 128.87% 0.00% 144.42% 26.31% 归母净利润 412 352 464 405 1,633 2,064 同比增长 170.74% 90.78% 380.57% 97.64% 155.88% 26.42% 经调整归母净利润 425 366 476 426 1,693 2,127 同比增长 126.62% 82.14% 336.46% 91.82% 135.43%