有道(DAO.US)2023Q1财报点评：疫情致一季度业绩承压，AIGC赋能业务可期

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 有道（DAO.N）2023Q1 财报点评 疫情致一季度业绩承压，AIGC 赋能业务可期 副标题 投资要点： ➢ 2023Q1业绩受疫情扰动，经营亏损有所扩大。2023Q1，公司实现营业收入11.63亿元（YoY-3.1%），其中，学习服务/智能硬件/在线营销服务分别贡献7.32/2.13/2.18亿元（YoY为-11.3%/-16.0%/+79.7%），主要系疫情影响学习课程和智能硬件的需求和交付/销售；毛利率为51.7%，同比下降1.8pcts，主要系学习服务业务毛利率同比下降1.9pcts；经营亏损为1.96亿元（YoY+56.5%），Non-GAAP归母净亏损为1.94亿元（YoY+173.5%）。 ➢ 学习服务：非成人课程毛收入高增长，数字内容服务保持亮眼表现。2023年1月，由于学员端和教师端均受到新冠疫情影响，非成人课程的毛收入同比下降超20%，但2月起已快速恢复，2月和3月的毛收入平均同比增速超70%，带动Q1毛收入同比增长超40%，进一步体现业务韧性；数字内容服务的毛利率继续提升至将近70%，且连续三个季度成功实现收入覆盖成本和运营费用，未来或将成为公司业绩的重要驱动力。 ➢ 智能硬件：毛利率仍同比提升，Q3有望推出新品。2023Q1，智能硬件毛利率同比提升5.9pcts至39.6%，主要系2022Q3推出的高毛利率新品有道词典笔X5收入占比提升。我们认为，公司持续扩充高毛利率产品及品类，且下半年将推出新品和高端AI学习机，有望驱动盈利能力进一步提升。 ➢ 依托多年AI技术积淀，教育领域垂类小模型推出可期。公司正在自研教育场景的垂类模型“子曰”，已发布基于该模型的AI口语老师demo，且有道桌面翻译已内含AIBox等三大AI功能。我们认为，公司作为在线教育领域AI技术的领头羊，未来各项业务有望得到AIGC赋能，更上一层楼。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到一季度利润端受疫情影响较大且消费电子需求较为疲软，因此下调2023-2025年盈利预测，预期净利润分别为-4.18/-2.34/-1.68亿元（前值为-3.72/-2.22/-1.60）。采用SOTP估值法，给予2023年目标市值9.99亿美元，对应目标价为7.93美元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：非学科教培行业政策变动；智能硬件销量不及预期；棋类培训名师流失风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,016 5,013 6,048 7,122 8,182 增长率（%） 27 25 21 18 15 净利润（百万元） -996 -727 -418 -234 -168 增长率（%） 43 27 42 44 28 EPS（元/股） -8.02 -5.85 -3.37 -1.88 -1.35 市盈率（P/E） -3.6 -5.0 -8.7 -15.5 -21.6 市净率（P/B） -4.5 -2.4 -1.9 -1.7 -1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 2023 年 05 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入（维持评级） 当前价格： 4.12 美元 目标价格： 7.93 美元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 124/36 总市值/流通市值（百万美元） 512/148 每股净资产（元） -13.56 资产负债率（%） 202.04 一年内最高/最低（美元） 9.8/3 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 林瑶 执业证书编号：S0210523030004 邮箱：ly30022@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《转型之路愈发顺畅，AI 赋能打开成长空间》—2023.03.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04有道纳斯达克指数 公司定期点评|有道 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 784 907 1,131 1,487 营业总收入 5,013 6,048 7,122 8,182 应收款项合计 512 605 713 819 主营业务收入 5,013 6,048 7,122 8,182 存货 232 291 339 389 营业总支出 5,788 6,479 7,354 8,347 其他流动资产 342 251 250 250 营业成本 2,427 2,911 3,394 3,888 流动资产合计 1,870 2,054 2,433 2,945 营业开支 4,165 3,568 3,960 4,459 固定资产净额 92 93 100 105 营业利润 -775 -431 -232 -165 权益性投资 0 0 0 0 净利息支出 33 27 36 41 其他长期投资 91 80 80 80 权益性投资损益 0 0 0 0 商誉及无形资产 188 270 343 408 其他非经营性损益 1 20 10 10 土地使用权 0 0 0 0 非经常项目前利润 -807 -438 -257 -197 其他非流动资产 35 29 30 30 非经常项目损益 81 0 0 0 非流动资产合计 406 472 553 623 除税前利润 -726 -438 -257 -197 资产总计 2,276 2,526 2,986 3,568 所得税 14 4 5 4 应付账款及票据 282 291 339 389 少数股东损益 -19 -24 -28 -33 循环贷款 878 910 878 878 持续经营净利润 -721 -41