东方电热(300217)深度研究报告:电热拓新业,东方有镀镍

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 其他家电 2023 年 05 月 30 日 东方电热(300217)深度研究报告 强推 (首次) 电热拓新业,东方有镀镍 目标价:8 元 当前价:5.48 元  公司由家电电加热器(PTC)龙头为起点,经年拓展应用场景及前瞻性布局核心技术,形成了以国内技术独家创新为支撑的复合型下游业务结构:空调基业稳健替代,新能源技术壁垒保障高速成长,光通信修复维稳。  家电 PTC:细分份额领先,铲片式 PTC 替代成势、改善盈利。公司以家电赛道起家,空调 PTC 市占超 40%,头部客户格力美的等资源优质稳定。且公司主动技术变革,铲片式 PTC 以低成本、高散热、更耐用安全等优势形成替代趋势,毛利率较胶粘式高 3+pcts,募投项目加速结构升级。24 年空调铲片式预期完成替代,公司PTC 份额有望达到 32.5%,对应收入贡献 13.5 亿元。  新能源汽车 PTC:产品+订单优势,募投项目解决产能瓶颈。公司早在 06 年开始研发电动车 PTC 技术,参与制定国内唯一行业标准,较竞品 PTC 具备小巧、高效等优势。伴随电动车在技术、政策加持下需求大增,公司与车企客户合作稳固订单充足,但产能仅为 25 万套/年对应市占率 15%左右,21 年产能利用率一度 151%。募投扩产下有望解决产能瓶颈,满产状态下合计产能可达 375 万套/年,预计市占率将提升至 30%-40%,营收贡献高达 16.0 亿元。  新能源装备制造:自主研发填补国内冷氢用技术空白,扩产释放订单。公司子公司深耕硅料生产设备,近年因光伏装机量大幅增长推动多晶硅料需求爆发,而作为硅料生产关键设备的还原炉与冷氢化电加热器前置高增,但核心技术长期被海外把持。在此背景下公司引进团队、自主研发填补国内技术空白,还原炉/冷氢化电加热器份额分别实现 40%/90%。在多晶硅行业高景气度加持下公司业务高速成长,22 年收入同增 258.6%至 14.6 亿,同时预期募投项目 25 年全面投产,对应每年贡献 3 亿元收入与 3714.2 万元业绩增量。  锂电池材料:4680 电池提振钢壳需求,预镀镍技术国内领先东方九天实现预镀镍技术突破抢占 4680 电池增量需求。在全球锂电大趋势下特斯拉率先推出4680 大圆柱,优势性能驱动主流电池厂加速产能布局,提振上游钢制外壳的预镀镍工艺需求。公司多年深耕拥有预镀镍钢壳完整工艺,具备规模化生产能力,工艺均匀性等逼近新日铁等外资,但报价低 3000 元/吨左右,性价比优势有望推动预镀镍国产代替,预期 25 年有望贡献 8.3 亿营收与 1.6 亿业绩,且在后续扩产规划下产能仍有很大释放空间。  光通信业务:政策影响行业需求,公司盈利维持平稳。光通信行业发展成熟,公司凭借生产工艺与客户资源优势市占率达 50%,但市场需求受政策影响较大,下游集中度高且竞争激烈,公司利润空间受到挤压。近期在 5G 建设政策推动下盈利能力有所修复,但中长期看空间有限,业务维持平稳增势。  投资建议:公司家电类与光通信业务稳固,在新能源部分领域已形成核心技术先手优势,行业高景气度加持下有望迎来高速成长。我们给予 23-25 年归母净利润预测为 5.1/6.9/8.9 亿元,增速为 69.9%/33.6%/29.4%,对应 EPS 为0.34/0.46/0.60 元,对应 PE 为 16/12/9 倍。公司现金流稳定,采用 DCF 法估值,给予目标价 8.0 元,对应 23 年 24 倍 PE,首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示:产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 3,819 5,594 6,794 8,138 同比增速(%) 37.0% 46.5% 21.4% 19.8% 归母净利润(百万) 302 513 685 886 同比增速(%) 73.7% 69.9% 33.6% 29.4% 每股盈利(元) 0.20 0.34 0.46 0.60 市盈率(倍) 28 16 12 9 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.5 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为 2023 年 5 月 29 日收盘价 证券分析师:秦一超 邮箱:qinyichao@hcyjs.com 执业编号:S0360520100002 证券分析师:黄麟 邮箱:huanglin1@hcyjs.com 执业编号:S0360522080001 联系人:苏千叶 邮箱:suqianye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 148,770.65 已上市流通股(万股) 123,668.11 总市值(亿元) 81.51 流通市值(亿元) 67.77 资产负债率(%) 52.44 每股净资产(元) 2.26 12 个月内最高/最低价 8.70/4.14 市场表现对比图(近 12 个月) -13%28%70%111%22/0522/0822/1023/0123/0323/052022-05-30~2023-05-29东方电热沪深300华创证券研究所 东方电热(300217)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 投资主题 报告亮点 东方电热及旗下子公司因其上游核心器件的属性,涉足的下游赛道多元复杂且具备高度专业性,如何将其简洁、清晰且能投资落地的梳理清楚,是本篇报告的主要亮点。我们按下游赛道将其拆分成三大板块。在明确了家电基业的替代、简述光通信维稳的基础上,重心聚焦高景气的新能源细分业务,深度剖析其每一细分领域的核心技术壁垒所在,尤其明确地将优势落地到预期产能上,进一步推演不同业务的技术领先对公司收入业绩带来的增量空间。其复合架构下展现东方电热未来的广阔且可落地预期的成长空间,凸显出当前投资价值。 投资逻辑 本篇报告将公司业务按家电类基业、新能源业务、光通信材料三大板块展开,明确公司作为电加热器龙头,在维持家电类业务平稳增长的同时,不断开拓电热类应用场景,切入新能源汽车加热器、多晶硅核心设备、锂电池预镀镍等领域带来核心增量,伴随光通信业务修复性增长,后续成长确定性较强。  家电类基业:东方电热以家电类辅助加热器业务起家,在技术优势加持下客户优质稳定,空调龙头均为其主要客户,公司份额超过 40%。同时公司积极迭代技术,预期 24 年完成铲片式 PTC的全面替换,拔高市占率的同时,产品结构改善亦带来盈利能力持续修复,拉动营收业绩双向提升。  新能源增量:近年来新能源行业呈现高景气度,带动公司相关业务快速发展。1)新能源汽车 PTC:公司研发布局较早,相较竞品技术优势显著,国内唯一行业标准由其参与制定,但产能较小限制发展。募投项目打破产能瓶颈,年度产能有望从 25 万套提升至 375 万套,预计市占

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2023-05-31
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