交运行业新物流专题系列之三：即时配送，新兴市场、格局未定

新物流专题系列之三 即时配送：新兴市场、格局未定 行业专题报告 行业报告 交运 2018 年 9 月 28 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《新物流专题系列之一：冷链物流空间大，巨头竞相布局》 2018-07-25 《新物流专题系列之二：零担快运，万亿市场待整合》 2018-08-09 证券分析师 王伟 投资咨询资格编号 S1060518080001 010-56800251 WANGWEI230@PINGAN.COM.CN   外卖催生、新零售驱动，即时配送发展迅猛：即时配送是应 O2O 而生的物流产物，是用户通过网上平台下单，平台安排线下配送的一种新兴的物流形式。即时配送的货物不经过仓储和中转，直接是端到端的送达服务。回顾即时配送的兴起和发展，我们认为，首先是外卖催生了即时配送，新零售的提出又对即时配送的发展起到了良好的推动作用，未来随着外卖和新零售的发展，即时配送市场将有很大发展。  行业进入整合发展期，龙头尚未可知：按照 iiMedia Research 数据，中国即时配送行业用户规模超过 3 亿人。中国即时配送市场还处于高速发展期，潜力很大，随着社会运行效率的提升，即时配送服务需求不断扩大，行业用户规模、人均使用次数仍有较大增长空间。2017 年全年，我国即时配送订单量约为 100亿单，按单票收入 5 元来算，约有 500 亿的市场规模，接近快递行业的一半。虽然当前来看，美团、饿了么、达达等占据了较大的即时配送市场比例，但是即时配送行业仍处于一个高速成长的阶段，各家快递企业也在加速布局即时配送业务，我们认为目前来谈行业龙头为时尚早。  投资建议：随着外卖和新零售的发展，即时配送市场规模逐步扩大，中国即时配送市场还处于高速发展期，我们粗略算来，即时物流市场 3～4 年就做到了快递 20 年做到的业务体量的一半。并且，随着社会运行效率的提升，即时配送服务需求不断扩大，行业用户规模仍有较大增长空间。从市场格局来看，当前即时配送企业众多，随着市场的发展，尤其是资本的进入，即时配送领域兼并融合抱团合作的现象日益普遍，但是目前来看，很难说格局已经成型，毕竟市场规模在扩大，与此同时，快递公司等巨头也刚刚涉足本领域不久，一切尚未可知。我们认为，未来快递公司也将从同城配送行业的发展中分一杯羹，推荐推出“计时达”即时配送业务的圆通速递、推出“云递配”业务的韵达股份，建议关注 2017 年同城配送业务实现 3.7 亿元营业收入的顺丰控股。  风险提示：（1）国家政策风险：当前的同城配送主要以电动自行车为主，如果国家出台城区禁行电动自行车的政策，将对同城配送行业带来较大的负面影响；（2）宏观经济变缓风险：我国宏观经济增速趋缓，将带来人均可支配收入水平降低，影响人民购买力，进而影响新零售的发展，从而不利于同城配送的发展；（3）劳动力不足风险：同城配送中人力是非常重要的资源，如果劳动力不足，将会制约同城配送的发展；（4）食品安全风险：无论是外卖还是新零售，配送过程中出现食品安全问题，人们会对同城配送的安全性产生质疑，影响同城配送的发展。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-09-27 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 韵达股份 002120 33.72 0.93 1.44 1.69 2.33 36.3 23.4 20.0 14.5 推荐 圆通速递 600233 12.92 0.51 0.66 0.78 0.88 25.3 19.6 16.6 14.7 推荐 顺丰控股 002352 42.62 1.08 1.14 1.44 1.78 39.5 37.4 29.6 23.9 未评级 （注：顺丰控股EPS采用wind一致预期）-40%-30%-20%-10%0%10%20%Sep-17Jan-18May-18沪深300交运证券研究报告 交运·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 正文目录 一、 外卖出现，催生大量即时配需求 ......................................................................... 4 二、 外卖之后，新零售助力即时配送的发展............................................................... 6 2.1 传统零售商及电商求破局，新零售应运而生 ................................................................ 6 2.2 新零售带动即时物流发展 ............................................................................................. 7 三、 即时配送发展进入整合发展期，模式多样 ........................................................... 9 四、 市场规模逐步放大，行业兼并融合加速............................................................. 12 4.1 同城配送走向规范，市场规模逐步扩大 ..................................................................... 12 4.2 即时配送行业兼并融合加速，龙头尚未可知 .............................................................. 13 五、 以美团为例，看即时配送的发展 ....................................................................... 17 5.1 美团点评即时配送发展情况 ....................................................................................... 17 5.2 腾讯战略投资，带来用户导流和技术合作 .................................................................. 20 六、 投资建议 ............................................................................................................ 21 七、 风险提示 .......................................................