交通运输行业：增值税税率调整存可能，航空或明显受益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 黄凡洋 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 联系人 (8621)61038274 huangfanyang＠gjzq.com.cn 增值税税率调整存可能，航空或明显受益 事件 9 月 19 日，国务院总理李克强表示，要更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力。我们认为，从减税项目来看，增值税税率具有下调空间，我们分析了两种可能的降低增值税率方案，测算对于交运各子行业以及重点公司的影响。评论 增值税率或将三档变两档：2018 年 5 月我国增值税已经经历过一次调整，将增值税 17％的税率降低为 16％，11%的税率降低为 10%。目前关于本次增值税将如何调整并未有定论，我们认为大概率增值税率将三档并两档，其中归档后的税率我们假设了两种可能情况，从“16%-10%-6%”三档调整为“13%-5%”或“15%-5%”，分别计算增值税率调整后对于交运子行业以及重点公司的影响。增值税税目繁多，降低税率或将有效提高企业业绩：若增值税税率降低，在售价不向下游传导的假设下（即含增值税售价不变），公司销项税额减少，将提高公司计入利润表的营业收入，另一方面，公司上游将同理产生可能的进项税额抵扣减少，增加成本。如果增加的营收大于增加的成本，此部分将全部贡献为利润增量，对公司业绩产生正面影响。反之亦然。我们按照此逻辑，测算了增值税税率对交运主要子行业业绩的影响，由于应税项目拆分可能出现偏差或不够细致，并且存在报表中并未披露的应税项目等原因，本测算可能与实际出现偏差。同时未考虑归档后，公司对于业务和售价的动态调整。航空业绩增厚最大，影响与净利率存在反比关系：整体来看，交通运输服务业收入端税率降低幅度较大（10%降至 5%），净利率较低的公司和交运子行业，增值税税率调整对于业绩影响更大。其中对于航空业业绩增厚约为 15%-20%，幅度在交运子行业中最大。我们认为，在目前航空供给侧改革抑制运力投放，提高票价的背景下，此次增值税调整若能实施，将直接提高空公司业绩，同时可以部分让利于乘客，增加航空业需求，为航空业发展提供实质利好。快递方面，对直营制快递公司影响更大，顺丰可释放 8%以上净利润空间。铁路方面，受到影响小于航空，三家上市公司中，广深铁路净利率较低，增值税归档对其影响明显，预计超过 20%。其他子行业由于净利率较高（机场）、采用简易增值税计算（公路）、零税率业务较多（航运），此次调整影响预计较小。投资建议 若本次增值税归档实行，交运各子行业中，航空业业绩增厚效应最为明显，在增厚业绩的同时，有利于向旅客让利增加需求。目前航空基本面持续向上，在旺季表现优异，收益水平预计显著提高，成本压力虽然巨大，但运输利润仍实现了同比增长，体现出航空公司票价管理和成本控制效果明显。等待油价和汇率因素影响减弱，航空股将在 Q4 迎来反弹。重点推荐三大航。快递方面，对直营制快递公司影响更大，顺丰可释放约 8%以上净利润空间，公司品牌优势明显，全物流业务构建绝对壁垒，重点推荐顺丰控股。风险提示 增值税归档进程不达预期。报告测算的业绩增厚均以增值税调整为前提，若增值税归档未按预期落地，此利好将无法实现。测算假设条件与实际有误。测算过程中存在较多假设，若与实际不符，将降低测算的准确性。其他突发事件发生。快递出现价格战等，爆仓等负面事件持续发酵；油价持续攀升，拖累航空等行业业绩增长；集运进入大船交付高峰，拆船速度不及预期等。证券研究报告 2018 年 09 月 23 日资源与环境研究中心 交通运输产业行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 增值税率或将三档变两档 ................................................................................3 航空：业绩增厚最大，提供提价空间 ..............................................................4 快递：对直营制快递公司影响更大，顺丰可释放 8%以上净利润空间 ..............5 机场：净利率较高，影响较小 .........................................................................7 铁路：有效增厚业绩 12%-15%，净利率较低的广深铁路影响较大 ..................7 公路：多采用简易计税方法缴纳增值税，几乎无影响 ......................................8 航运：预计对净利润总体影响在 5%以内 ........................................................9 投资建议 ......................................................................................................10 风险提示 ......................................................................................................10 图表目录 图表 1：近期增值税税率调整过程...................................................................3 图表 2：部分增值税适用税率表（2018 年 5 月 1 日起） .................................4 图表 3：正算法下各航空公司增值税归档影响 .................................................5 图表 4：倒算法下各航空公司增值税归档影响 .................................................5 图表 5：正算法下各快递（快运）公司增值税归档影响 ...................................6 图表 6：倒算法下各快递（快运）公司增值税归档影响 ...................................7 图表 7：正算法下各机场公司增值税归档影响 .................................................7 图表 8：正算法下各铁路公司增值税归档影响 .................................................8 图表 9：公路企业通行费增值税缴税多采用简易计税办法................................9 图表 10：航运企业增值税缴纳办法享有较多优惠政策.............................