2023年4月银行间市场托管数据点评：广义基金接力商行，信用品种修复分化

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 广义基金接力商行，信用品种修复分化 2023 年 4 月银行间市场托管数据点评｜2023.5.19 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 4 月银行间市场债券托管总规模为 127.53 万亿元，环比上涨 0.91%。广义基金表现较为亮眼，其债券托管规模在赎回潮后环比首次上涨，并接力商业银行成为本月托管净增的主要驱动力。但从增量结构上看，各大机构增配的主要券种仍集中于利率债和金融类信用债，对企业类信用债的持仓意愿仍相对低迷。 ▍市场总览：利率债、信用债增速回落，同业存单环比转正。4 月银行间市场债券托管总规模 127.53 万亿元，环比上涨 0.91%；各类券种托管规模均有所上升，但整体增速较 3 月小幅放缓；广义基金接力商业银行成为 4 月的增量主力，证券公司持仓流出，保险机构加仓有限；利率债仍是本月债券托管规模净增的主力，4 月增量以地方政府债为主；信用债市场新发意愿较为平淡，企业债和 ABS延续规模缩减，普通金融债和公司信用债延续净增但增量回落。 ▍商业银行：利率债维持增配，信用债承接回落。4 月商业银行银行间市场债券托管规模为 72.06 万亿元，占全市场比重 56.50%，规模环比上涨 0.57%；增量结构上，目前商业银行对信用债的承接力量已边际减弱，但金融类信用债增量规模再现边际上行，而利率债增配节奏则保持稳定；利率债品种中，4 月商业银行主要增持地方政府债和国债；信用债品种中，4 月商业银行主要增持普通金融债，企业债、公司信用债和 ABS 则基本持平；不同银行 4 月配债情绪继续分化，中小银行对公司信用债和普通金融债维持增配。 ▍广义基金：策略由守转攻，利率债与金融债先行。4 月广义基金银行间市场债券托管规模为 31.03 万亿元，占全市场比重 24.33%，规模环比上涨 0.57%，自赎回潮以来首次实现环比净增；增量结构上，利率债配置率先企稳，金融类信用债是 4 月亮点，企业类信用债仍待修复；利率债品种中，4 月广义基金主要增持政金债；信用债品种中，4 月广义基金主要增持普通金融债，企业债、公司信用债和 ABS 则延续减持。 ▍保险机构：增持力度减弱，金融债仍是主力。4 月保险机构银行间市场债券托管规模为 3.60 万亿元，占全市场比重 2.83%，规模环比上涨 0.86%；增量结构上，利率债规模回落是 4 月保险机构托管增量减少的主要原因，而保险机构对金融类信用债的月度配置则始终维持在较高水平；利率债品种，4 月保险机构主要增持地方政府债，减持国债和政金债；信用债品种中，保险机构信用债交易已逐渐集中至普通金融债。 ▍债市展望：商业银行 4 月对各券种基本维持增配，但力度出现边际下行，中小银行在净息压力下对高票息信用品种的需求仍盛；而广义基金伴随赎回风险企稳和市场环境改善正接力商业银行成为推动市场规模修复的主要力量；证券公司止盈情绪明显，尤其在 3 月大幅增配后 4 月各券种环比均见流出；保险机构持仓波动相对稳定，对金融类信用债的增配意愿维持在较高水平。从增量结构上看，资质更好的金融类信用债伴随利差持续修复，获得了市场的更多关注，而各大机构对风险更高的企业类信用债的增配意愿仍相对低迷，其存量市场规模仍未修复至赎回潮前水平；中长期来看，预计在债市环境长期向好、信贷对新发挤出减弱、机构负债端资金回流等因素的影响下，银行间市场债券托管规模有望持续上涨，同时各大机构配置策略也将更为积极，企业类信用债配置未来或有更大的弹性空间。 ▍风险因素：机构数据披露有误；债券市场波动加剧；金融监管政策超预期调整。 2023 年 4 月银行间市场托管数据点评｜2023.5.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 市场总览：利率债、信用债增速回落，同业存单环比转正 ............................................... 4 商业银行：利率债维持增配，信用债承接回落 ................................................................. 7 广义基金：策略由守转攻，利率债与金融债先行 ............................................................ 11 证券公司：各类债券持仓均出现一定回落....................................................................... 13 保险机构： 增持力度减弱，金融债仍是主力 ................................................................. 16 银行间市场杠杆水平：同比回升，环比下降 ................................................................... 18 债市展望 ......................................................................................................................... 19 附录：主要机构银行间市场债券托管量净变动 ............................................................... 19 风险因素 ......................................................................................................................... 20 插图目录 图 1：银行间市场债券托管总规模及环比增速 .................................................................. 4 图 2：银行间市场不同券种托管净增规模（亿元） ........................................................... 5 图 3：银行间市场不同券种托管结构 ................................................................................. 5 图 4：银行间市场不同券种托管结构 ................................................................................. 6 图 5：银行间市场不同品种利率债托管净增规模（亿元） ................................................ 6 图 6：银行间市场不同品