新能源汽车行业储能行业专题报告：短期观望有望结束，全年量利齐升在即

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明 短期观望有望结束，全年量利齐升在即 新能源汽车行业储能行业专题报告｜2023.5.23 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 上游锂价经大幅回调后止跌企稳并反弹，在仍处于相对低价的状态下打破了下游厂商观望情绪。在此形势下，我们测算锂电储能装机成本及价格显著降低，有望带来大储、户储、工商业储能的装机经济性提升与项目盈利能力修复，从而促进需求端装机量提升。从国内 2023 年 1-5 月新型储能中标规模趋势来看，中 标 装 机 功 率 / 容 量 从 1 月 的 0.69GW/2.58GWh 稳 步 提 升 至 4 月 的3.08GW/7.81GWh，5 月前两周完成中标 0.64GW/1.29GWh，彰显储能行业景气度明显回升。我们预计，到 2025 年全球储能电池出货量约 500GWh，对应2021-2025 年 CAGR 为 63%，行业景气度提升逻辑下，料全产业链均将受益，建议重点关注形成产业链竞争力的产业朋友圈和各环节龙头等。 ▍碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升。2022 年上游碳酸锂价格始终维持高位，一度涨超 60 万元/吨，2023 年以来，由于锂原材料下游电池厂商需求受限，电池级碳酸锂价格出现大幅回调，2023 年 4 月 11 日跌破 20 万元/吨。随着碳酸锂价格不断下探，下游电池厂一季度保持去库存的主旋律，其库存优化亦取得一定成效，锂价于 2023 年 4 月 20 日开始逐步止跌并企稳于 17 万元/吨以上，5月以来，碳酸锂价格快速反弹，于 2023 年 5 月 18 日达到 29.0 万元/吨，尽管反弹速度较快，但目前仍处于较低水平。在此形势下，我们认为锂电池成本相比2022 年有明显降低，碳酸锂价格企稳及回升有望打破需求端观望情绪。 ▍锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显。考虑到 2023 年以来上游碳酸锂价格显著下行，当前价格有所回升，但相比 2022 年高点降低约 50%，仍处于较低水平。我们测算，若 2023 年电池级碳酸锂和六氟磷酸锂平均约为 20 万元/吨和 9 万元/吨，则 2023 年对应磷酸铁锂电池成本较 2022 年平均水平有望降低 30%，对应磷酸铁锂电池储能系统的装机成本与价格均可实现大幅下降，保持毛利一定的情况下，装机价格可降低 12.6%，储能装机经济性的提升将有效激发户用储能装机的驱动力，并实现工商业储能与大型储能的盈利能力修复，从而助力其装机需求的回升。 ▍储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长。2023 年以来，上游锂价持续下行，并于 5 月开始出现明显回升，较低的成本与装机成本的下降促使国内以锂电 储 能 为 主 的 新 型 储 能 中 标 规 模 快 速 上 升 ， 1 月 中 标 功 率 / 容 量0.69GW/2.58GWh，4 月中标功率/容量 3.08GW/7.81GWh，5 月前两周中标功率/容量 0.64GW/1.29GWh，增长速度较快，表明储能行业景气度出现回升。此外，随着美国 IRA 补贴细则落地，我们认为该细则对国内厂商影响不大，此前在观望的光伏和储能项目也有望加快启动落地，助力后续光储放量。同时在降本及长期需求的驱动下，我们预计到 2025 年全球储能电池出货量约 500GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 为 63%。 ▍风险因素：原材料价格波动超预期导致电池成本波动及储能装机经济性下降；全球风光装机低于预期降低储能配套需求；海外形势与政策超预期变化；全球碳中和共识动摇导致风光储需求低于预期。 ▍投资建议：随着锂价止跌企稳回升，观望情绪打破，装机需求激发，同时由于碳酸锂价格仍处于相对较低位，储能装机经济性凸显，行业景气度回升，看好储能装机需求提升。重点推荐：1.储能电池需求提升，如：宁德时代、派能科技、欣旺达、南都电源、国轩高科等，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源、ST 龙净，以及相关正极材料，如：德方纳米、龙蟠科技等；2.储能其他核心环节 PCS、储能系统、EMS 等，如科陆电子、华自科技、科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份等。维持行业“强于大市”评级。 新能源汽车行业储能行业专题报告｜2023.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 300750.SZ 宁德时代 230.0 12.58 9.90 13.34 31 23 17 买入 300014.SZ 亿纬锂能 68.0 1.72 3.02 4.53 51 23 15 —— 688063.SH 派能科技 221.5 8.22 13.25 18.80 38 17 12 买入 300207.SZ 欣旺达 16.5 0.57 0.66 1.17 37 25 14 —— 300438.SZ 鹏辉能源 50.8 1.36 2.84 4.17 57 18 12 —— 300068.SZ 南都电源 21.4 0.38 1.01 1.43 56 21 15 买入 002074.SZ 国轩高科 28.3 0.18 0.57 0.90 165 49 31 买入 600388.SH ST 龙净 17.1 0.75 1.10 1.61 19 15 11 —— 300769.SZ 德方纳米 173.5 13.70 5.84 23.39 17 30 7 买入 603906.SH 龙蟠科技 19.0 1.33 0.66 1.28 17 29 15 —— 002121.SZ 科陆电子 7.6 - 0.18 0.37 - 42 20 买入 300490.SZ 华自科技 15.9 - 0.70 1.04 - 23 15 —— 002335.SZ 科华数据 39.7 0.54 1.49 2.00 93 27 20 —— 300693.SZ 盛弘股份 41.7 1.09 1.05 1.48 50 40 28 买入 002837.SZ 英维克 28.4 0.64 0.68 0.93 52 41 30 —— 300499.SZ 高澜股份 17.4 0.93 0.33 0.49 11 52 35 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 19 日收盘价，其中欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源、ST 龙净、龙蟠科技、华自科技、科华数据、英维克业绩为 Wind 一致预测 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） mNpMqQpNtQpMvNpNnNoOnM6M9R7NoMoOsQsRiNqQnQjMsQsObRpOtPxNtPoMxNsPrR