教育和人力资源行业：“AI+教育”C端潜力或更优

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 教育和人力资源 “AI+教育”C 端潜力或更优 华泰研究 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 好未来 TAL US 7.72 买入 有道 DAO US 11.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 24 日│中国内地 专题研究 “AI+教育”C 端潜力或优于 B 端，教育企业加速布局 AIGC 技术应用 AI 技术在教育行业的主要落地场景包括 B 端教育信息化和 C 端智能学习硬件。我们认为 B 端市场规模可观但增长空间相对有限；由于 B 端业务对渠道和客户资源依赖性较强，目前竞争格局呈现地域性强、极度分散的特点。C 端面向受众广且正经历智能化升级，增长潜力大；市场参与者包括传统教育硬件厂商和教培转型企业，行业格局尚未稳定，部分公司正加快布局教育AIGC 应用以赢得先发优势。综合考虑 C 端用户基础、AI+教育相关产品和技术布局，我们建议关注好未来和有道。 AI+教育落地场景：C 端智能硬件增速或优于 B 端教育信息化 我们认为 AI 技术在教育领域的落地场景大体可以分为 B/C 两端。B 端主要应用于学校教学活动信息化建设，市场规模或于 2024 年达到 5,524 亿元，但随着教育信息化基础设施的逐渐完善，2019 年我国城市校均网络多媒体教室覆盖率已达 96.4%，2020 年全国校均多媒体教室覆盖率已达 96.1%，因此我们认为 B 端覆盖率提升空间已比较有限。另一方面，智能学习硬件致力于利用 AI 技术为学生打造个性化的自主学习体验，是教育 AI 落地 C 端的主要场景，弗若斯特沙利文预计 26 年其国内市场规模有望超 700 亿元，其中学习机市场规模有望达 261 亿元，23E-26E CAGR 分别为 16.9%/15.2%。 学习机是 C 端最主流产品，AI 精准度和内容质量或是差异化发展主线 我们认为当前学习机产品的差异化主要体现在 AI 功能的精准度和内置学习资源的质量（包括内容适用的年龄段和学科范围、资源丰富度、是否独家内容、是否可持续更新等）。考虑到市场参与者的竞争优势差异，我们认为未来 AI 学习机的发展方向可能分为两大路线：一类是“技术为王”路线，适用于 AI 技术储备深厚的厂商，通过持续增加和优化 AI 功能的方式来提升产品竞争力；另一类是“内容为王”路线，凭借优质内容沉淀锁定粘性用户。 考虑 C 端用户基础、AI 相关产品和技术布局，建议关注好未来和有道 好未来旗下学而思 AI 学习机自 2 月推出以来爬坡迅速，公司 5 月 11 日开启“AI 助手”内测，有望进一步丰富学习机功能。我们认为好未来经过多年教研和教学沉淀，在学习机内容研发方面具备独特优势，若公司能逐步优化硬件供应链及渠道储备，则学习机有望成为公司收入增长的重要动力。有道在AI 领域积累深厚，已有多年 Transformer 类架构落地适配经验，爆款产品词典笔已搭载基于该架构的多项 AI 功能，学习机新品尚在爬坡中。我们认为若公司能将 AIGC 技术应用到智能硬件产品的研发中，或有助于提升产品附加值、优化内部研发效率，逐渐强化公司竞争优势。 风险提示：自研大模型进展缓慢或效果不佳，智能硬件销售不及我们预期，竞争加剧，新品爬坡拖累短期利润率。 (12)(3)61423May-22Sep-22Jan-23May-23(%)教育和人力资源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 教育和人力资源 正文目录 “AI+教育”C 端潜力或优于 B 端 .................................................................................................................................. 3 B 端：教育信息化覆盖率提升空间或比较有限，渠道依赖性强 ............................................................................ 3 C 端：以 AI 学习机为代表的智能硬件或有较大增长潜力 ...................................................................................... 4 AI 精准度和好内容是学习机两大关键竞争要素 ............................................................................................................ 7 AI 技术和独家内容或是学习机差异化发展的两条主要路线 ......................................................................... 14 建议关注好未来、有道 ............................................................................................................................................... 15 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 pOnOrRpOmOmPqPoQwPrQqP9PbP6MtRqQpNmPfQoOsPiNmOnQaQnMqMwMrMmPNZoOrO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 教育和人力资源 “AI+教育”C 端潜力或优于 B 端 B 端：教育信息化覆盖率提升空间或比较有限，渠道依赖性强 教育 AI 在 B 端主要应用于学校教学活动信息化建设，相关经费主要来自稳定增长的教育信息化财政预算。据财政部，2012—2021 年国家财政性教育经费累计投入 33.5 万亿元，年均增幅 8%。根据 2