煤炭行业社保与人力成本专题报告：社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 煤炭行业 煤炭行业社保与人力成本专题报告 社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限 2018 年 9 月 10 日 强于大市（维持）社保新规加强征收方式，但费率有望继续下降。我国目前社保为“双重征缴”模式，各地因地制宜，由劳动保障部门或税务部门，或者两者合作征缴。但征缴部门的职责模糊导致社保缴费基数合规的企业比例在近年持续下降，从 2015 年的 38.3%下降至 2017 年的 24.1%。国务院规定明年起社会保险费由税务部门统一征收，这样能够规范缴纳行为，有效避免欠缴、逃缴等行为。在加强征收方式的同时，近期国务院常务会议指出确保征收改革总体上不增加企业负担，预计未来社保费率或有一定的下调。上市煤企社保费用历史缴存比例高，新规对行业整体无显著影响。我们测算了 24 家煤炭上市公司 2012~2017 年社保费用缴纳比例数据，推算满足社保缴纳规定的煤企数量为 20 家，占比超过 80%。如果严格按照标准缴纳，24 家样本煤企平均需要多缴 2.22pcts 的社保费用，对 2018 年净利润（中报年化作为预期值）影响仅有 1.28%。分企业类型来看，央企和地方国有企业历史上基本符合缴纳标准，社保新政对这类企业基本没有影响。而民营企业普遍存在缴纳不足的问题，平均需多缴纳 7.77pcts 的社保费用，但由于近两年来民营企业盈利能力改善较快，预计需多缴纳的费用仅占净利润的 3.56%。煤炭企业人均薪酬已恢复至新高，未来人工成本上升压力不大。人工成本在煤炭销售成本中平均占比约为 1/3 左右，有一定的可变性。2012 年行业景气下行以来，人工成本不断压缩，上市公司人均薪酬不断下行。2016年供给侧改革以来，煤价不断上涨，企业人均薪酬也大幅调升，2017 年人均职工薪酬上涨至 8.58 万元/人，已超越煤价下跌周期前的高位水平。人均薪酬增加除了煤价上涨带来的成本全面回归，也是因为供给侧改革系列配套制度帮助企业分流冗员，实现了“减员增效”。分企业类型来看，中央国有企业的人均薪酬最高，近 7 年来平均达到 9.07 万元，其次是地方国企7.48 万元，民营企业最低，仅有 5.11 万元。在薪酬全面恢复的背景下，预计未来煤企薪酬将是缓慢上涨的趋势，人工成本上升压力并不大。风险因素：社保费率下降不达预期；宏观需求大幅下滑，煤价大幅下跌。投资策略：人工成本无显著冲击，板块估值低位，布局龙头正当时。我们测算，社保征收新规对煤炭上市公司成本并无显著冲击，中期看，煤炭企业的人工成本增速也将保持稳定。基本面而言，行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持，主流公司中报业绩显著增长，基本面稳定。宏观政策不断推进，利好经济及市场预期修复。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升，正是配置龙头煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 陕西煤业 8.05 1.04 1.16 1.22 1.30 8 7 7 6 买入 盘江股份 5.73 0.53 0.65 0.74 0.74 11 9 8 8 买入 开滦股份 6.09 0.33 0.78 0.82 0.90 18 8 7 7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 9 月 7 日收盘价 中信证券研究部 祖国鹏 电话：010-60836712 邮件：zgp@citics.com 执业证书编号：S1010512080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 煤炭行业 2018 年中报总结—业绩依然快速增长，积极布局价值股 ................................... (2018-09-03) 2. 煤炭行业周报（2018 年第 31 期）—多因素助动力煤价回暖，焦炭价格再度普涨(203. 煤炭行业周报（2018 年第 30 期）—板块关注度提升，积极配置低估值及焦炭龙头 ............................ (2018-08-06) 4. 焦炭子行业专题报告—“蓝天”下的新均衡 ............................ (2018-07-31) 5. 煤炭行业周报（2018 年第 29 期）—政策预期及情绪转暖，板块反弹有望持续 ................................... (2018-07-30) 6. 煤炭行业周报（2018 年第 28 期）—煤价高位震荡，政策调整或助板块估值提升 ............................... (2018-07-23) -31%-21%-11%-1%9%19%170911171211180311180611沪深300 煤炭 煤炭行业社保与人力成本专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 社保征收新趋势：规范征收方式，费率有望降低 ................................................................ 1 社保运作近 20 年，费率因地而异 ........................................................................................ 1 征收方式“多模式”并存，未来有望规范统一 .................................................................... 2 上市煤企社保缴纳比例高，预计新政无显著负面冲击 ......................................................... 3 历史数据推算的社保缴纳情况良好，总体仅影响净利 1.28% .............................................. 3 结构而言，民企缴存比例偏低 ............................................................................................. 4 人工成本已恢复至历史高位，后续增速或逐步放缓............................................................. 5 总体开采成本依赖于资源禀赋，人工成本占比趋于稳定 ...................................................... 5 人工成本相对可变，目前人均工资已恢复至历史较高水平 .................................................. 6 央企薪酬水平>地方国企水平>民营企业