煤炭开采行业投资策略报告：煤炭业绩稳健改善，焦炭盈利大幅好转

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃煤炭开采＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 17A 18E 评级 陕西煤业 1.04 1.13 买入 中国神华 2.26 2.29 审慎增持 兖州煤业 1.38 1.84 审慎增持 瑞茂通 0.70 0.96 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《煤炭行业周报（9.16-9.22）——秦港吞吐量大幅下滑，港口煤价小幅上涨》2018-09-22 《 煤 炭 行 业 数 据 周 报（9.9-9.15）——秦港平仓价继续上涨，电厂库存可用天数大幅上升》2018-09-15 《煤炭行业数据周报（9.2-9.8）——秦港平仓价小幅上涨，港口及 电 厂 库 存 继 续 上 升 》2018-09-08 ＃emailAuthor＃分析师： 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃研究助理： 李春驰 lichunchi@xyzq.com.cn S0190118040001 投资要点 ＃summary＃煤价稳中有涨，供给向陕蒙集中。煤价方面，动力煤价格企稳，焦煤焦炭价格明显上涨。其中，秦港 5500K 动力末煤 2018H1 均价为 663 元/吨，同比上涨8.51%；古交2号焦煤2018H1均价为929元/吨，同比上涨11.52%；唐山二级冶金焦 2018H1 均价为 1969 元/吨，同比上涨 10.61%。供需方面，产量向陕蒙集中，需求基本平稳。2018 年 1-6 月，全国累计生产原煤 16.97亿吨，累计同比增长 3.9%；累计进口煤及褐煤 1.46 亿吨，累计同比增长9.9%；全国商品煤消费量合计 18.18 亿吨。库存方面，全社会库存继续回落，港口及电厂库存处于较高水平。截至 2018 年 6 月末，全社会煤炭库存为 1.56 亿吨，同比下降 24.5%；国有重点煤矿库存 2543 万吨，同比下降 24.7%；秦港库存 704 万吨，同比增加 33.59%；6 大发电集团库存 1481万吨，同比增加 14.49%。 2018 年中报业绩：煤炭稳健改善，焦炭大幅好转。整体业绩方面，2018H1实现归母净利润 503 亿元，同比增长 10.30%；2018H1 的 ROE（平均，未年化，下同）为 7.69%，同比增加 2.57 个百分点。分版块看，煤炭（动力煤、无烟煤、炼焦煤）公司盈利继续稳健改善，焦炭公司盈利能力大幅增强。动力煤样本公司实现归母净利润 401 亿元，同比增长 4.68%；2018H1的 ROE 为 6.97%，同比增加 0.26 个百分点。炼焦煤样本公司实现归母净利润 55 亿元，同比增长 19.53%；2018H1 的 ROE 为 5.02%，同比增加 0.57个百分点。无烟煤样本公司实现归母净利润 22 亿元，同比增长 16.74%；2018H1 的 ROE 为 6.74%，同比增加 0.47 个百分点。焦炭样本公司实现归母净利润 26 亿元，同比大增 190.61%；2018H1 的 ROE 为 12.60%，同比大增 10.37 个百分点。上市公司经营数据分析：产销继续增长，吨煤毛利增厚。样本上市公司2018H1 煤炭产量合计 4.50 亿吨，同比增长 3.26%，其中煤炭产量增幅居前的公司主要有兖州煤业、山煤国际、新集能源；由于外购煤的大幅增加，样本上市公司的煤炭销量合计 5.80 亿吨，同比增长 7.53%，销量增幅居前的公司主要有兖州煤业、新集能源、中煤能源。2018H1 样本上市公司的商品煤综合售价平均为 506 元/吨，同比上涨 4.29%，吨煤成本平均为 292元/吨，同比上涨 3.87%，吨煤毛利平均为 214 元/吨，同比上涨 4.74%。投资策略：煤价方面，9 月之后动力煤逐步进入需求淡季，考虑到全社会库存仍在低位，港口和电厂库存有望逐步回落，预计整体煤价仍然以稳为主。由于环保检查升级，供给受影响，且库存处于较低水平，预计焦煤焦炭价格仍有望维持高位。公司方面，中报业绩多数符合预期，大部分公司的综合售价及吨煤毛利仍有小幅增长，资产负债表得以继续修复。考虑到长协煤占比提高、煤企售价波动程度弱于港口价，预计下半年煤企业绩仍将保持稳健。随着对煤炭需求端的悲观预期修复，板块整体估值水平有望提升，现金流充裕、高分红高股息标的仍有较好的配置价值。推荐组合：陕西煤业、中国神华、兖州煤业。风险提示：宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险 ＃title＃煤炭业绩稳健改善，焦炭盈利大幅好转 ＃createTime1＃2018 年 09 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、煤价稳中有涨，供给向陕蒙集中 ...................................................................... - 4 - 1.1、煤价:动力煤价格企稳，焦煤焦炭价格明显上涨 ...................................... - 4 - 1.2、供需:产量向陕蒙集中，需求基本平稳 ...................................................... - 6 - 1.3、库存:全社会库存继续回落，港口及电厂库存处于较高水平................... - 8 - 2、2018 年中报业绩：煤炭稳健改善，焦炭大幅好转.......................................... - 9 - 2.1、2018H1 营业收入合计同比增长 5.75% .................................................... - 11 - 2.2、2018H1 营业成本合计同比增长 3.15% .................................................... - 12 - 2.3、2018H1 毛利润合计同比增长 11.83% ...................................................... - 14 - 2.4、2018H1 期间费用同比增长 9.20% ............................................................ - 16 - 2.5、2018H1 归母净利润同比增加 10.30% ...................................................... - 17 - 2.6、2018H1 平均 ROE 继续提高 2.57 个百分点 ............................................. - 21 - 2