深度报告：行业复苏与产品迭代共振，视频解编码+存储主控龙头再起航

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 29 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 葛星甫 S0350522100001 gexf@ghzq.com.cn 联系人 ： 郑奇 S0350122030040 zhengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 行业复苏与产品迭代共振，视频解编码+存储主控龙头再起航 ——国科微（300672）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/05/29 表现 1M 3M 12M 国科微 -7.0% 12.7% 36.1% 沪深 300 -4.8% -5.8% -4.2% 市场数据 2023/05/29 当前价格（元） 94.71 52 周价格区间（元） 58.50-119.00 总市值（百万） 20,575.76 流通市值（百万） 16,506.90 总股本（万股） 21,725.01 流通股本（万股） 17,428.89 日均成交额（百万） 752.74 近一月换手（%） 3.80 投资要点： ◼ 国科微：视频编解码+存储主控芯片领先企业。国科微是国内优秀的视频编解码及存储主控芯片设计厂商。视频解码系列芯片领域，公司产品覆盖高清机顶盒芯片、超高清 4K 机顶盒芯片、超高清 8K 机顶盒芯片、TV/商显芯片，具备集成度高、功耗低等特性，广泛应用于广电运营商市场、IPTV 运营商及 TV/商显行业；视频编码系列芯片领域，公司产品覆盖安防前后端芯片，可满足用户差异化需求场景，广泛服务于不同类型客户；固态存储系列芯片领域，公司自主可控固态硬盘主控芯片及相关产品技术国内领先，可满足绝大多数政府和企业办公需求，广泛应用于服务器、工业电脑、金融设备、教育平台等领域；物联网系列产品领域，公司产品主要应用于导航定位/高精度定位与导航、高精度授时领域，可为各类应用场景提供领先的高精度北斗定位和授时方案。 ◼ 行业升级推动安防视频监控增长，前后端产品构建完整解决方案。安防行业由网络化步入智能化推动网络摄像机前后端芯片需求增长。前端 IPC SoC 方面，据艾瑞咨询及赛迪顾问数据，2020 年全球市场规模达 5.08 亿美元，中国市场规模达 3.85 亿美元；据赛迪顾问预测，2026 年全球市场规模将达 10.06 亿美元，中国市场规模将达 8.15亿美元。后端 NVR/DVR SoC 方面，2020 年全球市场规模达 7.24亿美元，中国市场规模达 5.47 亿美元。赛迪顾问预计 2026 年全球市场规模将达 14.46 亿美元，中国市场规模将达 10.79 亿美元。公司前端 IPC SoC 产品竞争力强，供货稳定，随着公司补齐后端NVR/DVR SoC 产品，公司已具备打造完整视频监控前后端解决方案能力，公司有望凭借产品及解决方案优势充分把握安防行业复苏契机。 ◼ 高清/超高清趋势推动机顶盒迭代，视频解码系列产品持续推陈出新。后用户规模红利时代，高清/超高清政策出台为机顶盒行业带来增长新动力。高清化迭代驱动下，三大国内运营商智能机顶盒招标数量激增，据流媒体网统计，2021 年上半年三大通信运营商智能机顶盒的招标数量达 4380 万台，2022 年中国电信招标量达 2700 万台，较往年增加明显，机顶盒新周期有望开启。2021 年中国机顶盒 SoC 芯片市场规模达到 18.00 亿元，未来在政策推动高清化深入及运营商招 -0.15650.00960.17570.34180.50790.673922/5 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5国科微沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 标放量等因素推动下，机顶盒 SoC 市场规模有望快速增长。公司积极布局高清机顶盒 SoC 芯片，针对 IPTV 运营商市场推出的 4K 解码芯片已于 2022 年在 IPTV 市场广泛应用，公司亦面向 TV、商显和 AR/VR 等新业务领域推出相关视频处理芯片产品。未来随着机顶盒高清/超高清趋势深入及视频解码应用拓展，公司相关业务有望快速增长。 ◼ 数字中心建设+信创推动固态存储自主可控进程，固态硬盘+控制器芯片推动存储业务双引擎发展。固态硬盘主控芯片是固态硬盘的核心部件，据中国闪存市场数据，2021 年全球 SSD 主控芯片出货量为 4.08 亿颗，较 2020 年增长 16.57%，预计 2025 年将增长至 4.6亿颗。在数据中心建设和信创政策推动下，我国固态硬盘及固态硬盘主控芯片市场规模稳步增长，自主可控要求逐步提高。公司持续研发积累打造自主安全可控的存储生态体系，已成功实现“固态硬盘+控制器芯片”双业务引擎的全面开花。公司全自主固态硬盘主控芯片通过国密国测双认证，已与龙芯、鲲鹏、飞腾、麒麟等国产软硬件平台实现全面适配，并以固态硬盘的形态在长城、联想、曙光、浪潮、同方、百信等国内主流整机企业实现规模应用。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司作为国内广播电视系列芯片和智能监控系列芯片的主流供应商之一，在视频解码领域导入迅速、在监控领域前后端能力完整，叠加未来在固态硬盘和控制器芯片等新业务领域持续放量，公司有望保持高速增长。我们预计公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 52.98、68.56、88.09 亿元，对应归母净利润为 4.05、5.63、7.39 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：成长性风险；新品研发不及预期风险；技术创新风险；地缘政治风险；供应链风险；产品毛利率下滑风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3605 5298 6856 8809 增长率(%) 55 47 29 28 归母净利润（百万元） 152 405 563 739 增长率(%) -48 166 39 31 摊薄每股收益（元） 0.70 1.86 2.59 3.40 ROE(%) 4 9 11 13 P/E 102.57 50.85 36.52 27.83 P/B 4.60 4.65 4.13 3.59 P/S 5.13 3.88 3.00 2.34 EV/EBITDA 40.43 47.89 36.06 28.08 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 国科微：视频编解码+存储主控芯片领先企业 ........................................................................................................ 6 1.1、 持续聚焦视频编解码领域，产品线持续拓展 ................................................................................................... 6 1.2、 深耕视频编解码及固态存储控制芯片 ..