煤炭行业能源专题报告（一）：冬季供暖，因地制宜，多能互补，清洁能源大有可为

能源专题报告（一） 冬季供暖：因地制宜，多能互补，清洁能源大有可为行业专题报告 行业报告 煤炭 2018 年 09 月 25 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*煤炭*煤价整体上涨，动力煤板块领涨》 2018-09-24 《行业周报*煤炭*冬季清洁供暖继续推进，关注优质动力煤公司》 2018-09-16 《行业周报*煤炭*陕西煤业大手笔回购，带动板块逆市上涨》 2018-09-09 《行业周报*煤炭*8 月电厂平均日耗下降，火电需求不及预期》 2018-09-02 《行业周报*煤炭*动力煤价格企稳，焦炭价格继续上涨》 2018-08-26 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749@PINGAN.COM.CN 庞文亮 一般从业资格编号 S1060116090012 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 严家源 一般从业资格编号 S1060116100050 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 刘永来 一般从业资格编号 S1060118060026 LIUYONGLAI647@PINGAN.CON.CN 2016 年，供暖能源以煤为主，年消耗约 4 亿吨标煤。我国北方城市居民安装集中供热系统是从上世纪 50 年代开始建立的，供暖分界线位于北纬33 度附近的秦岭和淮河一带，包括北方十四省市自治区，取暖总面积约206 亿平方米。从供暖时间上看，华北地区一般为 4 个月，东北、西北地区一般为 5-7 个月。从用能结构上看，2016 年底，供暖能源以燃煤为主（占 83%），天然气、电、地热能、生物质能等合计约占 17%。取暖用煤年消耗约 4 亿吨标煤，其中散煤约 2 亿吨标煤。集中供暖和分散供暖均可以实现清洁化。集中供暖清洁化主要包括三个途径：一是通过热电联产等集中供热；二是采用先进燃煤工业锅炉；三是使用天然气、电、生物质、地热等清洁燃料。分散清洁供暖主要包括用先进炉具、电取暖、天然气取暖和热泵等技术。从经济性来看，集中供暖的成本低于分散供暖，燃煤供暖的成本低于天然气、电力供暖；从污染物排放来看，集中供暖的排放指标优于分散供暖，清洁燃煤供暖的排放指标略高于天然气、电力供暖。考虑居民收入，清洁取暖推广仍靠补贴。2016 年，北方主要供暖地区城市居民人均可支配收入范围在 2.6 万-4.3 万元, 农村居民人均可支配收入范围在 1 万-1.8 万元。借鉴英国燃料贫困定义，合理的燃料支出占比大约5%，我国城镇、农村居民户均合理年供暖费大约在 4000-6000、1500-2500元/户。城镇居民供暖费基本在可承受范围内，农村居民以分散供暖为主，需靠政府补贴，目前各地政府每户最低补贴不低于 2000 元，每年财政补贴达 2000-3000 亿元。到 2021 年，清洁能源供暖占比显著提高。相比 2016 年，散煤（无烟煤块煤）下降，优质动力煤、天然气、电力上升。其中，散煤由 2.71 亿吨标煤下降到 0.85-1.48 亿吨标煤，下降 50%左右；优质动力煤由 0.5 亿吨标煤上升到 1.63-1.78 亿吨标煤，增长 3.2 倍以上；天然气由 183 亿立方米上升到 330-460 亿立方米，增长 1.8 倍以上；用电量由 307 亿千瓦时上升到 1100-1600 亿千瓦时，增长 3.6 倍以上。投资建议：煤炭：用于供暖的煤炭消费总量下降。从结构上来看，散煤下降（劣质散煤减少、优质无烟块煤稳定）；北方地区受电厂热电联产、超低排放锅炉需求带动，优质动力煤需求增加。陕西煤业 90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区，煤质“三高一低”，是实现超低排放的优质动力煤。中国神华拥有神东、陕北优质动力煤基地，且电力板块机组先进，超低排放机组占比高。推荐陕西煤业、中国神华。 -40%-20%0%20%Sep-17 Dec-17 Mar-18Jun-18沪深300煤炭证券研究报告 能源·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 26 供热：热电联产、清洁燃煤锅炉等集中供暖发展较快。从环保和经济性来看，热电联产等集中供热方式优于分散供暖，北方区域集中供热龙头会显著受益。联美控股供热面积将持续增长，有望成为沈阳最大的集中供热公司，同时拥有多种环保供暖供电技术。强烈推荐区域供热龙头联美控股。 电力：供暖用电将大幅提高，电力是清洁供暖受益的主要能源品种之一。从经济承受能力以及大气污染治理迫切性看，京津冀地区将是“煤改电”的重要着力点。京津冀当地的发电企业有望受益，建议关注大唐发电、京能电力、建投能源。  然气：供暖用天然气将大幅提高，天然气也是清洁供暖受益的主要能源品种之一。同样从经济性和大气污染治理迫切性看，京津冀地区将是“煤改气”的重要着力点。建议关注中国石油、中国石化、蓝焰控股、广汇能源、百川能源，推荐新奥股份。  风险提示：1.宏观政策因素影响，供暖面积增量需求不及预期；2.政府补贴下降，导致清洁供暖推广不及预期；3.天然气、电力供暖等基础设施建设滞后，影响供暖效果；4.天然气、电力等短期供应紧张，影响供暖效果；5.一些地区煤炭消费总量控制，热电联产和煤粉锅炉等集中供暖可能会受限。 注：大唐发电、京能电力、建投能源、中国石油、中国石化、广汇能源、蓝焰控股、百川能源采用 wind 一致预期。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-09-21 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 联美控股 600167 8.06 0.52 0.67 0.84 1.03 15.50 12.03 9.60 7.83 强烈推荐 陕西煤业 601225 8.80 1.04 1.13 1.31 1.43 8.46 7.79 6.72 6.15 推荐 中国神华 601088 19.87 2.26 2.37 2.47 2.52 8.79 8.38 8.04 7.88 推荐 新奥股份 600803 14.01 0.64 1.24 1.59 1.78 21.89 11.30 8.81 7.87 推荐 大唐发电 601991 3.40 0.13 0.18 0.21 0.23 26.15 18.89 16.19 14.78 - 京能电力 600578 3.17 0.08 0.13 0.19 0.22 39.63 24.38 16.68 14.41 - 建投能源 000600 5.10 0.09 0.12 0.19 0.22 56.67 42.50 26.84 23.18 - 中国石油 601857 8.81 0.12 0.33 0.38 0.43 73.42 42.50 26.84 23.18 - 中国石化 600028 6.95 0.42 0.65 0.7