聚烯烃季报：四季度供给增量更为明显，聚烯烃价格或冲高回落

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 张津圣 塑料、PP 研究员  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 相关研究： 供需双减，LL 和 PP 走势有望分化 2018-03-26 下半年供需压力渐增，偏空格局难改 2018-06-25 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|聚烯烃季报 2018-09-24 四季度供给增量更为明显，聚烯烃价格或冲高回落 报告摘要： 三季度聚烯烃价格走势分为三个阶段，整体呈冲高、回落再小幅上行的态势。7 月开始，受美元走强、原油上行、贸易战进口缩减预期、MA 上行、邻近交割标品比例不足、三季度检修导致的供减需增等众多利多因素，聚烯烃价格冲击高位；随后 8 月中旬下游利润持续压缩或亏损，对聚烯烃价格走势压制，聚烯烃转入震荡回落；最后在临时检修增多、旺季需求、以及双节补库的情况下，聚烯烃价格小幅回升。 供应方面来看，三季度迎来年内第二次较为集中的检修，除了有计划内的大庆石化、大庆炼化、四川石化、茂名石化以及神华系外，还有大量的计划外临停装置，供给端整体呈现出开工率低、标品生产比例不足的状态。进入四季度后，计划内新增检修不多，目前了解到的仅有上海赛科和福建联合等少数几家，四季度供给有望重回高位。外盘方面，前期 PE、PP 表现分化，不过近日随着部分外盘货源集中到港，聚烯烃港口货源较充足。此外，回料方面至今未见明显放量。 需求端，刚需方面，三季度终端的需求转强已经有所表现，PE 因为棚膜的季节性需求，农膜开工从六月中旬起逐渐回暖，今年有棚膜大年预期，当前农膜开工增速较快，而这波农膜需求一般可持续至 11 月初；而 PP 方面，三季度开始随着 PP 价格的冲高，下游利润压缩，开工并无明显动力，不过进入季内后半程，下游利润好转，开工好转，且四季度为汽车、白电产销旺季，所以环比角度看，需求的相对旺季短期或可延续。但由于整体经济增速下行以及中美贸易摩擦的影响，预计今年增速略低于往年。 从价差来看，三季度内盘聚烯烃价格整体冲高回落再上行，而外盘方面，美元走强，PE因外盘新增产能较多，外盘报价走跌，LL 进口部分顺挂；而 PP 因外盘投产较少，一般进口倒挂较大，不过三季度因 PP 内盘强势冲高，进口利润倒挂明显缩小。品种间来看，PE方面，HD 表现不如 LL，LL-HD 增大；PP 方面，共聚-拉丝价差回落，前期终端补库带动了 PP 非标的走高，而近期因标品比例偏少，且二三季度汽车白电产销不佳，价差回落。 观点：四季度我们或将面临一个供需双增、但供给增幅更大的局面。进入四季度后，因检修偏少，当前交割品偏紧的状态有望大幅改观，且新投产的延安延长装置预计将会在四季度逐步提升负荷，国庆之后，聚烯烃供给有望逐步走高，四季度供给将会处于充足状态。四季度需求亦是季节性相对旺季，预计下游开工环比将会继续出现回升，但由于经济增速下行，今年聚烯烃需求增速一般，且中美贸易摩擦的影响下，预计制品的出口亦会受到一定的拖累，四季度增速或会低于往年。01 合约来看，国庆之后，由于双节补库以及短期交割品偏少带来的强势格局有望逐步改观，价格在假期之后亦有望松动；鉴于 19 年聚烯烃将会再次迎来投产大年，预计四季度将会给出 1905 合约的中期空点，建议关注。 华泰期货|聚烯烃季报 2018-09-24 2 / 15 策略方面： 1. 中性；短期偏多，但进入减持阶段；中期等待高位抛空机会 2. PP 01-05 合约正套依旧是主流；L-PP 价差操作难度变大 风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA 大幅波动；进口持续超预期 华泰期货|聚烯烃季报 2018-09-24 3 / 15 三季度检修进入尾声，四季度计划内新增检修不多 从目前了解的新增产能计划来看，原计划 18 年上半年投产中海壳牌装置已于四月底开始运行；三季度新装置则是延安延长能化，9.5 日打通全流程后，产量负荷逐步提升。四季度原预计新增产能主要为久泰能源，计划于 11 月底试车，但冬季开车难度较大，是否会顺延至 2019 年，依然存在一定的不确定性。具体预计投产装置如下表所示： 表 1 PE 和 PP 年内新产能投放计划 装置 地区 PE 产能 PP 产能 投产时间 中海壳牌 惠州（已投产） 30LL/40HD 40 2018.04 月底 延安延长 延长（已投产） 45AD 25 2018.08 月 久泰能源 内蒙古 30AD 35 2018 年 12 月或延期至 2019 年 数据来源：卓创 华瑞 华泰期货研究院 存量供应来看，截至 9 月 19 日，PE 和 PP 的装置检修率分别为 11.83%和 17.16%，三季度PE 和 PP 国内停车处于中高位，开工维持在中低水平，且标品比例不高。7-9 月 PE 预计国产为 421.6 万吨左右，累计同比增加 5.5%；PP 预计国产为 511.7 万吨，累计同比增加2.9%。从目前已公布的检修计划来看，今年年内的检修计划大多已结束，四季度开始国内的供给将会进入高峰期，目前了解到的计划内新增检修仅有上海赛科和福建联合。 图 1： PE 和 PP 装置检修比例 单位：% 图 2： 拉丝和 LL 生产比例 单位：% 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究院 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究院 三季度，主要的装置检修有大庆石化、大庆炼化、四川石化、茂名石化以及神华系；四季度计划内新增检修有福建联合 45 万吨全密度和 55 万吨 PP 装置，以及上海赛科 30 万吨LL、30 万吨 HD 和 25 万吨 PP 装置等。各大型装置检修计划具体如下表所示： 0%5%10%15%20%25%30%2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09PP停车率PE停车率20%25%30%35%40%45%50%55%2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09拉丝PP占比LL生产比例华泰期货|聚烯烃季报 2018-09-24