煤炭行业港口运输专题报告：长期港口扩能充足，蒙华铁路将优化“南运”格局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 煤炭行业 煤炭行业港口运输专题报告 长期港口扩能充足， 蒙华铁路将优化“南运”格局 2018 年 9 月 25 日 强于大市（维持）投资要点  秦皇岛港煤炭发运量出现反复，目前已逐步回归常态。9 月 17 日开始，秦皇岛港受政策等因素影响，煤炭发运量出现显著下降，市场对秦皇岛港搬迁转型的预期逐步强化，加大了对后续煤价预期的分歧。但随着多部门政策协调，21 日晚间秦港吞吐量已逐步向常态回归，短期对秦港发运的预期扰动已得到平复。 秦港煤运地位短期难以被替代，但长期北方港口扩能充足。我国目前煤炭运输体系，主要是经北方铁路和沿海港口将“北煤南运”至南方消费地，供给侧改革过后南方煤炭需求对运输要求更高。秦港每年煤炭发运量在 2.1亿～2.3 亿吨，作为北方煤炭吞吐量最高的港口，其营运变化对全国煤炭供应影响明显。2017 年环渤海五港合计发运煤炭 6.50 亿吨，占我国重点港口煤炭发运量的 89%，其中以秦皇岛港和黄骅港为主，两港合计占比超过50%。中期看环渤海四港共可提升 1 亿吨左右的煤炭发运量。长期看，曹妃甸港持续扩能可将增量拓展至 2.3 亿吨。但由于铁路的限制，短期铁路可分流的秦港煤炭仅 2500 万～3000 万吨，尚无法全面替代。蒙华铁路将优化“北煤南运”长期格局，分流部分北方港口煤炭，增强国内煤价整体竞争力。2019 年底蒙华铁路开通后，运往“两湖一江”的煤炭将主要通过蒙华铁路直接南下，预计将有效分流海江联运的 1.4 亿吨煤炭运量需求，或导致煤炭沿海运费下降约 30%，从而提升国内煤炭相较进口煤的成本竞争优势。另一方面，运往“两湖一江”的运输费用将较以往降低 60~80 元/吨，这将折成利润分配给生产者（煤炭企业，煤炭售价有望上升）和消费者（下游电厂，电煤成本有望下降）。通过蒙华铁路销售给“两湖一江”区域的煤炭或有 6pct 的价格提升效应。  四季度煤价及全年盈利展望：动力煤价旺季不会缺席，焦炭业绩弹性有望体现。预计三四季度港口动力煤均价分别为 635/670 元/吨，预计全年均价在 655～660 元/吨，同比增长约 3%。焦煤四季度或受基建投资的提振，淡季价格压力减轻，全年均价有望增长 10%。焦炭限产的预期虽然近期有扰动，但供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格调整过后仍有望走强。全年而言，预计煤价水平将小幅高于去年，焦炭价格同比或增长 20%，煤炭公司业绩全年有 10%以上的增长，焦炭企业业绩平均有 1x 左右的增长。按此推算，目前板块 P/E 不到 10x，近 1/3 公司 P/B 仍低于 1x。 风险因素：宏观经济增速放缓，或环保限产力度加大，影响煤炭需求；环保、安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。 投资策略：四季度催化剂充足，估值低位，布局正当时。行业基本面稳定，预计全年供需平衡及煤价高位的逻辑可以维持，主流公司业绩有望显著增长。板块估值处于近两年低位，叠加龙头公司回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。四季度基建投资的逐步落地、天然气价格维持高位、动力煤旺季等板块催化剂有望共振，我们因此维持行业“强于大市”评级。目前正是配置煤炭股的时间窗口。从未来运输格局角度看，推荐低估值、高分红、且受益于蒙华铁路通车的陕西煤业。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 陕西煤业 8.80 1.04 1.16 1.22 1.30 8 8 7 7 买入 盘江股份 5.71 0.53 0.65 0.74 0.74 11 9 8 8 买入 开滦股份 5.82 0.33 0.78 0.82 0.90 18 7 7 6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 9 月 21 日收盘价 中信证券研究部 祖国鹏 电话：010-60836712 邮件：zgp@citics.com 执业证书编号：S1010512080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 煤炭行业基建投资专题报告—基建有望 支 撑 需 求 ， 板 块 催 化 剂 酝 酿 中(2018-09-21)2. 煤炭行业社保与人力成本专题报告—社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限(2018-09-10)3. 煤炭行业 2018 年中报总结—业绩依然快 速 增 长 ， 积 极 布 局 价 值 股(2018-09-03)4. 煤炭行业周报（2018 年第 31 期）—多因素助动力煤价回暖， 焦 炭 价 格再度普涨(2018-08-13)5. 煤炭行业周报（2018 年第 30 期）—板块关注度提升，积极配置低估值及焦炭龙头(2018-08-06)6. 焦炭子行业专题报告—“蓝天”下的新均衡(2018-07-31)-26%-16%-6%4%14%24%170925171225180325180625沪深300 煤炭 煤炭行业港口运输专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 秦皇岛港吞吐量现波动，“一石激起千层浪” ...................................................................... 1 北方港口煤炭发运量仍有 2 亿吨以上扩能空间 .................................................................... 2 北煤下水主要集中在环渤海五港，秦港和黄骅港占比超 50% ............................................. 2 短期环渤海四港可提升 1 亿吨煤炭发运量 ........................................................................... 3 现有铁路集港增量短期有限 ................................................................................................. 6 短期铁路仅可分流大秦线 2500 万吨煤炭运输 ..................................................................... 6 长期蒙冀线贡献主要运力增量 ............................................................................................. 7 远期“北煤南运”格局将更优化，利好西北地区煤企运销 .................................................. 8 煤炭调运对运输体系要求逐渐提升 .......................................................................