焦炭焦煤季报：四季度焦炭将呈现先紧后松的格局

华泰期货研究院 黑色及建材组 程霖 黑色及建材研究员  021-28291644  chenl@htfc.com 从业资格号：F0211361 投资咨询号：Z0001092 赵钰 黑色及建材研究员  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 更多资讯请关注：www.htfc.com 华泰期货|焦炭焦煤季报 2018-09-24 四季度焦炭将呈现先紧后松的格局 焦炭、焦煤品种：季报摘要 行情回顾：三季度以来煤焦期货均经过大幅上涨后快速回落的倒 V 走势。其中，焦炭期货创出历史新高，现货也经过六轮提涨至年内高位，但 8 月下旬后，市场分歧严重，贸易商出货积极，加之环保限产力度不及预期，焦炭盘面大幅回落，修正超额预期，截至 21 日，焦炭盘面基本平水与现货。此轮“过山车”走势主要因素在于焦炭库存长期维持低位，贸易商囤货惜售进一步加剧焦炭供给紧张局面，推动焦价快速上涨。焦煤方面，山西等地区大规模的煤矿以及洗煤厂的停限产同样激化了供需矛盾，且环保超低排放标准又使得焦煤的品种溢价加剧，低硫资源受到市场疯抢，价格大幅上涨。目前，焦炭期货已修正超额预期，盘面筑底完成，随着成材再次走强，焦价或将再次发力。 后市展望：三季度环保限产呈先严后松格局。焦炭方面，经过对前期超额预期修正后，盘面价格止跌企稳，筑底完成，预期现货完成第三轮提降后企稳。四季度进入采暖错峰限产，官方明确禁止“一刀切”现象发生，达到环保标准的钢厂及焦化厂将不予限产，环保预期稍显不足，焦炭需求得到保证。近期环保逐渐放开，焦企开工小幅回升，库存虽有所回升但部分钢厂复产，对焦炭有一定程度的刚性需求，上周焦炭库存再次大幅下降。另一方面，随焦价大幅下滑，投机需求减少，港口库存快速下滑，库存结构改善，为焦价再次上攻提供动力。进入采暖季，再次面临焦化行业限产，但短期焦炭库存低位仍对焦价有所支撑；而长期来看，焦价依附成材走势，需密切关注下游成材走势，在钢价强势前提下，焦价将维持震荡偏强格局。 四季度策略：焦炭有望呈现先涨后跌的走势，成材的上涨时间和高度决定焦炭整体价格走势。焦煤：现货焦煤有望保持相对强势，但高度受焦化限产制约，高度有限。套利方面：无。 风险点：中美贸易战升级引发系统性风险，汾渭平原蓝天保卫战环保检查力度，唐山限产力度放松，下游成材需求增长不及预期。 华泰期货|焦炭焦煤季报 2018-09-242 / 12 一、行情回顾三季度以来煤焦期货均经过大幅上涨后快速回落的倒 V 走势。其中，焦炭期货创出历史新高，现货也经过六轮提涨至年内高位，但 8 月下旬后，市场分歧严重，贸易商出货积极，加之环保限产力度不及预期，焦炭盘面大幅回落，修正超额预期，截至 21 日，焦炭盘面基本平水与现货。此轮“过山车”走势主要因素在于焦炭库存长期维持低位，贸易商囤货惜售进一步加剧焦炭供给紧张局面，推动焦价快速上涨。焦煤方面，山西等地区大规模的煤矿以及洗煤厂的停限产同样激化了供需矛盾，且环保超低排放标准又使得焦煤的品种溢价加剧，低硫资源受到市场疯抢，价格大幅上涨。目前，焦炭期货已修正超额预期，盘面筑底完成，随着成材再次走强，焦价或将再次发力。 图 1： 焦炭、焦煤主力合约走势及比价 单位：元/吨 图 2： 盘面炼焦利润 单位：元/吨，元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差 单位：元/吨 图 4： 焦炭主力合约与天津港现货价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 00.511.522.533.505001000150020002500300035004000450050002016/012017/012018/01螺纹钢主力合约焦炭主力合约螺纹钢、焦炭比价-80-302070120170-300-200-10001002003004005006007002016/012017/012018/01环比（右）盘面炼焦利润-10010030050070090011001300050010001500200025002016/012017/012018/01基差（右）焦煤主力澳洲中等挥发焦煤价格-400-20002004006008000500100015002000250030002016/012017/012018/01基差焦炭主力天津港准一级冶金焦价格华泰期货|焦炭焦煤季报 2018-09-24 3 / 12 二、煤焦供给 1、 唐山限产落地，焦企差异化限产 国家统计局数据显示，2018 年 8 月中国规模以上焦炭产量 3670 万吨，同比下降 1.1%；日均产量 118.39 万吨，日均环比增加 3.35%。1-8 月累计焦炭产量 28581 万吨，同比下降2.9%，累计年化产量 42930 万吨，低于 2017 年全年的 43143 万吨的水平。8 月份焦炭产量终止连续四个月下降，三季度焦炭产量总体保持稳定，今年环保限产呈常态高压化，7、8月徐州、山西等部分地区限产较为严格，主产地焦炭产量有所下降但较为稳定；进入 9 月后限产有逐步放开趋势。未来进入四季度供暖季，随着部分焦企环保设备达标，差异化限产力度将间接放宽；此外，禁止“一刀切”的明确也表明限产力度将较前期有所减弱。 三季度全国独立焦化厂焦炉平均产能利用率为 77.54%左右，持平于第二季度。三季度上旬，焦化利润逐渐扩张，焦价止跌后快速拉涨，促使焦企生产积极，开工率维持高位。8月 20 日中央环保督察小组进驻山西，全国独立焦化厂产能利用率大幅下降，华北、华东地区产能利用率下降幅度较大。进入 9 月后，限产力度逐步放开，全国产能利用率保持在76%左右。供暖季差异化限产将促使环保达标企业免于限产影响。 9 月 16 日，唐山市印发《唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见》，实施时间为 2018 年 10 月 1 日-2019 年 3 月 31 日。文件表明焦化行业差异化指标主要分为排放水平、息焦方式、运输结构三方面。划分 A、B、C 类焦化企业，限产方式以延长出焦时间为主。综合来看，唐山市供暖季限产将呈现差异化特征，对于环保设施完善达到排放标准等要求的企业将不予限产，而其中规模较小，没有资金或条件安装全部环保设备从未不能达到环保标准的企业将受到较大的影响。 图 5： 我国焦炭月度产量 单位：万吨 图 6： 山西省焦炭月度产量 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院 30003200340036003800400042001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年6006507007508008509001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月