汽车密封条行业升级，高毛利构建核心竞争力

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 15.56 元 浙江仙通（603239） 汽 车 目标价： 21.00 元（6 个月） 汽车密封条行业升级，高毛利构建核心竞争力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.71 流通 A 股(亿股) 2.71 52 周内股价区间(元) 11.52-19.64 总市值(亿元) 42.12 总资产(亿元) 14.55 每股净资产(元) 3.88 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）公司是国内汽车密封条龙头企业，成本控制及盈利能力优势明显，随着产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，欧式导槽和无边框密封条渗透率逐渐提升，单车价值较传统日式导槽增长2-4 倍，预计到 2025 年国内乘用车密封条市场规模约 154 亿元。（3）以自主品牌车企起家，客户不断开拓，当前站在新一轮快速发展的起点，陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点。  密封条行业升级，公司盈利优势明显。（1）随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长 2-4 倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升，预计到 2025年国内乘用车密封条市场规模约 154亿元，22-25 年 CAGR为 4.5%。（2）公司通过模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计 23年价格有望进一步回归常态，成本压力短期内将有所缓解。  客户不断开拓，国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22 年共销售密封条 10361 万米，同比+12.3%，单价 8.75 元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22年前五大客户销售占比 53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。  加快设备改造，持续扩张产能。公司以技术为先导，凭借近三十年的积累，在汽车密封条领域凭借自身的配方工艺和技术融合等优势构建行业壁垒。22 年完成200 多台设备的采购配置与升级改造，截至 22年 9月底厂房产值达到 25亿元，截止 22年底在建工程包括年产 6000万米橡胶密封件扩产项目、年产 8000万米高端生产线及模具制作项目、年产 2.5万吨 EPDM 混炼胶零地技改项目。21年起，公司折旧与摊销/营收比例大幅提升，高于竞争对手，产能扩张加速。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润复合增速为 44.8%，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 936.44 1151.32 1627.12 2047.32 增长率 18.96% 22.95% 41.33% 25.82% 归属母公司净利润（百万元） 126.20 190.58 288.06 382.85 增长率 -11.02% 51.02% 51.15% 32.90% 每股收益 EPS（元） 0.47 0.70 1.06 1.41 净资产收益率 ROE 12.55% 16.27% 20.27% 21.92% PE 32 21 14 11 PB 4.07 3.49 2.88 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -11%5%22%39%55%72%22/522/722/922/1123/123/323/5浙江仙通 沪深300 公 司研究报告 / 浙 江 仙通（603239） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内汽车密封条龙头企业.................................................................................................................................................... 1 2 行业分析 ......................................................................................................................................................................................................... 3 2.1 车用密封条产品升级，市场规模不断提升.................................................................................................................................... 3 2.2 行业壁垒较高，国产化进程加速 ..................................................................................................................................................... 6 3 公司分析 ......................................................................................................................................................................................................... 9 3.1 盈利优势明显，短期成本压力缓解 ..............................