公司首次覆盖报告：受益于电动智能化浪潮，ASP+盈利能力双重向上

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 卡倍亿（300863.SZ） 2023 年 05 月 24 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/5/24 当前股价(元) 88.18 一年最高最低(元) 111.00/66.88 总市值(亿元) 52.15 流通市值(亿元) 19.52 总股本(亿股) 0.59 流通股本(亿股) 0.22 近 3 个月换手率(%) 207.74 股价走势图 数据来源：聚源 受益于电动智能化浪潮，ASP+盈利能力双重向上 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 肖碧海（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 xiaobihai@kysec.cn 证书编号：S0790121060020  公司概况：主营汽车线缆，2021 年以来业绩表现亮眼 公司深耕汽车线缆，产品矩阵丰富，进入特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宝马、戴姆勒奔驰等整车厂供应链体系，客户包括安波福、矢崎、李尔等头部线束厂商，有望充分受益于电动智能化变革带来的发展机遇。公司积极开展产能建设，伴随募投项目产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司 2023-2025年归母净利润 2.15/3.12/4.21 亿元，对应 EPS 为 3.64/5.28/7.11 元，对应当前股价PE 为 24.2/16.7/12.4 倍。我们认为电动化和智能化趋势下，公司高压线缆和高速线缆有望实现量价利齐升，贡献业绩增量。首次覆盖，给予“增持”评级。  电动智能化变革提升线缆单车 ASP+盈利能力，降本压力推动行业由封闭向市场化变革 电动化增加高压线缆需求，用于连接充电口座、高压电池包、逆变器、电机、车载充电机等设备。随着新能源汽车电压平台从 400V 到 800V 升级，对线束线缆的输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容等性能的要求进一步提升。智能化增加自动驾驶、智能网联等功能电子器件的需求量，随着汽车智能化等级提升，高速线缆的用量、数据传输速度及价值量有望进一步提升。据公司公告，新能源汽车高压导线单价最高可达 4.8 万元/千米，以太网线单价约 700 元/千米，较常规线缆约 400 元/千米的单价显著提升。同时，新能源线毛利率显著高于普通线，2022 年公司普通线/新能源线毛利率分别为 11.3%/20.7%。降本压力推动行业由封闭向市场化变革，矢崎、住友、安波福、莱尼占据全球超过 70%的汽车线束市场份额，近年来线缆逐步对外采购来实施降本。卡倍亿等第三方自主供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，市场份额有望提升。  积极开展产能建设，助力业绩增长 公司目前拥有宁海、本溪、成都、上海、惠州等生产基地，正在麻城投资建设新的生产基地。2023 年 4 月，公司公告拟发行可转债募资不超过 5.29 亿元，用于汽车线缆、绝缘材料产能建设，进一步保障公司对于客户新项目的配套能力。  风险提示：汽车行业景气度不及预期、募投项目进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,268 2,948 3,993 5,242 6,533 YOY(%) 79.4 30.0 35.4 31.3 24.6 归母净利润(百万元) 86 140 215 312 421 YOY(%) 63.2 62.2 53.8 44.9 34.7 毛利率(%) 10.9 12.0 13.2 14.3 15.4 净利率(%) 3.8 4.8 5.4 6.0 6.4 ROE(%) 13.0 17.8 22.1 24.7 25.4 EPS(摊薄/元) 1.46 2.37 3.64 5.28 7.11 P/E(倍) 60.4 37.2 24.2 16.7 12.4 P/B(倍) 8.1 6.8 5.4 4.2 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-052022-092023-012023-05卡倍亿沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 公司概况：主营汽车线缆，2021 年以来业绩表现亮眼 ........................................................................................................ 4 1.1、 汽车线缆产品矩阵完善，客户资源丰富 ...................................................................................................................... 4 1.2、 2021 年以来营收快速增长，盈利能力有所提升 ......................................................................................................... 7 1.3、 注重研发投入，持续提升产品技术及质量 .................................................................................................................. 8 1.4、 股票激励绑定核心员工，赋能公司发展 ...................................................................................................................... 9 2、 电动智能化变革提升线缆单车 ASP，降本压力推动行业由封闭向市场化变革 ............................................................... 11 2.1、 受益于电动化和智能化变革，汽车线缆 ASP 有望持续提升 .................................................................................. 11 2.2、 汽车线缆产业链较为封闭，降本压力推动行业向市场化变革 ................................................................................ 13 3、 积极开展产能建设，助力业绩增长 .......................................................................................