22年营收稳健增长，业绩继续承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 格尔软件 603232.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 年报，实现收入 6.60 亿（+7.9%），归母净利-0.09 亿（-110.9%），扣非净利-0.54 亿（-263.4%），其中 Q4 单季度实现收入 1.94 亿（-40.1%），实现归母净利 0.42 亿（-59.1%），实现扣非净利 0.25 亿（-67.2%）。此外公司发布 23Q1 季报，实现收入 0.69 亿（-50.0%），实现归母净利-0.42 亿（+25.5%），实现扣非净利-0.52 亿（+17.6%）。 ⚫ 通用安全产品营收增长较快，PKI 业务略有下滑，业务结构发生变化。2022 年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看，22 年全年公司通用安全产品收入达到 3.71 亿，同比增长32.1%； PKI 安全应用产品和基础产品收入分别达到 1.69 亿、1.19 亿，受外部影响同比下滑 14.4%、10.1%。 ⚫ 业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。由于外部因素导致公司在密码业务上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响，2022 年公司综合毛利率为 39.9%，同比下降 11.9pct。同时，期间费用率为 45.9%，同比上升 0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为 9.7%、22.3%、13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升 3.9pct，主要系公司人员增加所致。 ⚫ 基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。公司继续保持技术研发强度，2022 年投入研发费用约 0.91 亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展 DevSecOps 能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间。 ⚫ 根据 2022年报，调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司 2023-2025年 EPS分别为 0.38/0.55/0.69 元（原预测 23-24 年 EPS 为 0.45/0.54 元），根据可比公司PE 水平，我们给予公司 23 年 53 倍 PE，对应目标价为 20.14 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 611 660 821 1,015 1,212 同比增长(%) 37.4% 7.9% 24.5% 23.6% 19.4% 营业利润(百万元) 90 (10) 103 151 190 同比增长(%) 47.1% -110.7% 1164.0% 46.0% 26.1% 归属母公司净利润(百万元) 80 (9) 88 128 161 同比增长(%) 39.6% -110.9% 1109.1% 45.6% 25.9% 每股收益（元） 0.34 (0.04) 0.38 0.55 0.69 毛利率(%) 51.7% 39.9% 48.5% 48.1% 47.9% 净利率(%) 13.0% -1.3% 10.7% 12.6% 13.3% 净资产收益率(%) 5.9% -0.6% 6.2% 8.4% 9.7% 市盈率 43.0 (393.2) 39.0 26.8 21.3 市净率 2.5 2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月23日） 14.7 元 目标价格 20.14 元 52 周最高价/最低价 21.1/8.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 23,304/23,304 A 股市值（百万元） 3,426 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 05 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.95 -11.56 -9.6 43.04 相对表现 0.68 -8.6 -4.96 46.51 沪深 300 -1.63 -2.96 -4.64 -3.47 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 22 年营收稳健增长，业绩继续承压 买入 （维持） 格尔软件年报点评 —— 22年营收稳健增长，业绩继续承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/05/23 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 数字认证 300579 30.40 0.38 0.49 0.61 0.73 80.98 62.18 50.05 41.46 电科网安 002268 32.10 0.36 0.48 0.62 0.79 88.55 67.38 52.03 40.41 深信服 300454 121.07 0.47 1.14 1.94 2.67 259.92 106.05 62.50 45.27 绿盟科技 300369 11.27 0.04 0.39 0.54 0.78 317.46 29.06 20.71 14.51 天融信 002212 10.00 0.17 0.37 0.51 0.66 57.77 26.96 19.70 15.15 最大值 317.46 106.05 62.50 45.27 最小值 57.77 26.96 19.70 14.51 平均数 160.94 58.33 41.00 31.36 调整后平均 143.15 52.87 40.93 32.34 数据来源：wind，东方证券研究所 根据 2022 年报，调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.38