网络安全业务发展态势向好，看好公司未来成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天融信 002212.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 年报，全年实现营收 35.43 亿元（同比+5.71%），归母净利润 2.05 亿元（同比-10.83%），扣非净利润 1.54 亿元（同比-0.14%）。 ⚫ 营业收入增速放缓，期间费用率控制良好。从收入端看，2022 全年营收增速低于30%目标，主要系政府客户收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行业和商业客户拓展工作成效显著，行业客户营收同比增长 64.73%，商业客户营收同比增长54.95%，主要系营销侧行业深耕策略持续推进所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落实。从费用端看，公司期间费用率同比下降 0.1pct，其中，销售费用率同比+1.47pct，管理费用率同比-0.97pct，研发费用同比-0.79pct。 ⚫ 信创加速扩展至全行业，公司作为网络安全龙头企业发展态势强劲。2022 年，公司基础安全产品收入 24.33 亿元（同比+8.08%），毛利率 59.31%（同比+3.69pct），基础安全服务收入 4.41 亿元（同比+2.23%），毛利率 57.53%（同比-4.66pct）。公司作为最早上市的网络安全企业，在防火墙产品市场中连续 23 年位居国内第一，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，同时，公司加速推进全行业营销布局，在政府、金融、电信、能源等重要行业发展迅速。在国家政策推动下，信创行业发展有较高的确定性，公司凭借完备的产品服务，有望保持强劲的发展态势。 ⚫ 公司加大云计算研发投入，云计算业务有望成为未来新的增长点。2022 年，公司云计算与云安全产品及服务收入 3.19 亿元（同比+15.52%），增长态势良好。2022 年以来，国家发布多项重磅政策，推动云计算产业进入高速发展阶段。公司持续加大云计算研发投入，发布天融信太行云企业解决方案，帮助客户建设边缘云、私有云、混合云等全场景全栈云平台，已在政府、能源、医疗等多个行业取得了落地实践。云计算与云安全业务有望成为公司未来新的增长点，为公司打开发展新空间。 ⚫ 调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.32/0.48/0.68 元（原预测 23-24 年 EPS 为 0.50/0.62 元），根据可比公司 PE 水平，我们给予公司 23 年 45 倍 PE，对应目标价为 14.40 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧 。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,352 3,543 4,602 5,791 7,219 同比增长(%) -41.2% 5.7% 29.9% 25.8% 24.7% 营业利润(百万元) 280 245 448 665 948 同比增长(%) -51.6% -12.5% 83.0% 48.3% 42.5% 归属母公司净利润(百万元) 230 205 380 563 802 同比增长(%) -42.5% -10.8% 85.1% 48.2% 42.5% 每股收益（元） 0.19 0.17 0.32 0.48 0.68 毛利率(%) 59.4% 59.7% 59.6% 59.4% 59.3% 净利率(%) 6.9% 5.8% 8.3% 9.7% 11.1% 净资产收益率(%) 2.4% 2.1% 3.7% 5.0% 6.7% 市盈率 51.5 57.8 31.2 21.0 14.8 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月23日） 10 元 目标价格 14.40 元 52 周最高价/最低价 13.3/8.55 元 总股本/流通 A 股（万股） 118,483/116,777 A 股市值（百万元） 11,848 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 05 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1 -13.12 -9.49 5.93 相对表现 0.63 -10.16 -4.85 9.4 沪深 300 -1.63 -2.96 -4.64 -3.47 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 网络安全业务发展态势向好，看好公司未来成长 买入 （维持） 天融信年报点评 —— 网络安全业务发展态势向好，看好公司未来成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,555 6,984 4,602 5,791 变动幅度 -17.2% -17.1% 营业利润(百万元) 696 872 448 665 变动幅度 -35.6% -23.7% 归属母公司净利润(百万元) 589 738 380 563 变动幅度 -35.5% -23.7% 每股收益（元） 0.50 0.62 0.32 0.48 变动幅度 -35.9% -23.4% 毛利率(%) 59.4% 59.0% 59.6% 59.4% 变动幅度 0.2% 0.4% 净利率(%) 10.6% 10.6% 8.3% 9.7% 变动幅度 -2.3% -0.9% 销售费用率(%) 21.7% 21.8% 22.0% 22.3% 变动幅度 0.3% 0.5% 管理费用率(%) 7.0% 7.1% 7.5% 6.3% 变动幅度 0.5% -0.8% 研发费用率(%) 22.4% 21.5% 22.7% 22.2% 变动幅度 0.3% 0.7% 数据来源：WIND，东方证券研究所 表 2：核心假设及盈利预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 安全及大数据产品 销售收入（百万