短看疫后修复，长看“医美+医药”双轮发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 昊海生科(688366.SH) 2023 年 05 月 22 日 增持（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：92.61 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 资格编号：S0120121070001 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.84 -5.79 -13.33 相对涨幅(%) -8.66 -4.84 -8.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 昊海生科（688366.SH）：短看疫后修复，长看“医美+医药”双轮发展 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  导语：昊海生科为生物医用材料龙头企业，疫情+集采+减值等扰动业绩，短期看好疫后多业态修复；长期来看，HA 填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动，首次覆盖给予“增持”评级。  昊海生科：“投资并购+研发创新”赋予企业长期发展。公司深入布局“医美+眼科”业务，同时布局骨科及防粘连业务，2016年后通过收购及股权投资加速眼科纵深产业布局，近几年营收受到疫情+集采+收购新资产等多因素影响、整体稳中有升，而净利润略有承压。  医美业务：疫后消费复苏，三大管线全面布局。1）玻尿酸注射：三代玻尿酸技术持续迭代，多款产品满足价格、适用部位等差异化需求，第二代“姣兰”新增唇部适应症+第三代“海魅”占比提升改善利润结构+Bioxis 旗下多款玻尿酸即将面世+储备第四代有机交联玻尿酸提高安全性，打造玻尿酸产品矩阵满足细分需求。2）光电射频：21 年收购欧华美科，旗下 EndyMed 与镭科光电管线丰富，可满足面部及身体多重需求，通过 Newa 美容仪实现从医美机构向家庭应用场景拓展。3）rhEGF 市场：“康合素”产品具有稀缺性，市场排名第二且份额持续上升。4）储备产品：投资 Eirion 布局肉毒，产品改变给药方式进行差异化创新；欧华美科布局重组胶原蛋白，搭建面膜、精华等产品矩阵，储备医美注射针剂。  医药业务：全产业链布局，夯实竞争力，看好眼科赛道增长。1）白内障：人工晶状体“材料→产品研发→销售”全产业链布局完善，行业领先，预计集采“以价换量”逐渐落地+疫情需求恢复性增长。2）视光产品：国家重视青少年近视防控，政策支持下预计角膜塑形镜市场将保持 20%CAGR 高增长，昊海拥有全球最大视光材料生产商之一+代理/自研多款优质产品，业务高成长性。3）骨科业务：玻尿酸钠注射液产品规格齐全、质量稳定，医用几丁糖具有稀缺性，老龄化进程加速，未来增长潜力大。4）防粘连与止血：国内最大防粘连生产商，将逐渐从疫情及集采中恢复。  投资建议：1）医美业务产品扩容，高端新品获批提升盈利能力+欧华美科业绩改善，预计利润端有望取得突破性增长；2）医药业务保持细分领域龙头优势，逐步从疫情及及集采政策中恢复。综合医美及医药业务，预计公司 23-25 年营收为25.75 亿/31.12 亿/36.75 亿，增速为+21%/+21%/+18%，归母净利润为 4.21 亿/5.53 亿/6.71 亿，增速为+133%/+32%/+21%，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：疫情反复影响终端市场消费；医美产品销售不及预期；医药政策影响；医药研发与获批不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 171.86 流通 A 股(百万股)： 138.39 52 周内股价区间(元)： 62.72-115.46 总市值(百万元)： 15,916.31 总资产(百万元)： 6,984.04 每股净资产(元)： 32.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,575 3,112 3,675 (+/-)YOY(%) 32.6% 20.6% 20.9% 20.8% 18.1% 净利润(百万元) 352 180 421 553 671 (+/-)YOY(%) 53.1% -48.8% 133.0% 31.5% 21.3% 全面摊薄 EPS(元) 2.06 1.05 2.46 3.23 3.92 毛利率(%) 72.1% 69.0% 69.4% 70.3% 70.7% 净资产收益率(%) 6.2% 3.3% 7.1% 8.7% 9.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%2022-052022-092023-01昊海生科沪深300 公司首次覆盖 昊海生科（688366.SH） 2 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 昊海生科：疫后修复在即，医药+医美双轮驱动 ........................................................... 6 1.1. 昊海生科：“投资并购+研发创新”赋予企业长期发展 .................................................. 6 1.2. 公司股权结构稳定，高管团队全员正规军 .................................................................. 6 1.3. 外延并购+内生贡献：营收稳健增长，业绩略有承压 ................................................. 8 2. 医美：疫后消费复苏，三大管线全面布局 ................................................................... 10 2.1. 玻尿酸：技术持续迭代，多款产品满足差异化需求 ................................................. 10 2.2. 射频激光医美：全产业布局，业绩增厚、潜力可观 ................................................. 13 2.3. rhEGF 市场 22-27 年 CAGR 超 10%，“康合素”份额稳步