汽车及汽车零部件行业研究：海外电池厂1Q23业绩总结-业绩同环比高增长，IRA贡献利润增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心要点 1Q23 海外电池厂业绩同环比高增，IRA 贡献增量利润。1）电池营收：1Q23，海外电池厂电池业务营收同比均大幅上升，其中 SKI 与 LGES 增幅超 100%（LG 创历史新高），主要系北美需求强劲、SKI 新工厂投产等。受季节性因素、不利汇率等影响，三星 SDI 电池营收环比降 10.2%。2）电池利润：1Q23，LGES/三星 SDI/松下电池业务利润率分别为7.2%/6.6%/3.4%，三星 SDI 布局高端市场、LGES 费用效率提升&IRA 税收抵免金额计算在营业利润中，实现较高利润率。SKI 1Q23 提供员工激励计划、研发费用提升等导致成本增加（同时未计算 IRA 税收抵免金额），利润率为-10.4%。 IRA 法案对电池厂提供税收抵免。根据海外电池厂财报及公开交流，IRA 将为符合条件的电池生产商提供税收减免（AMPC），分别为可扣除、可返还、可转移的税收抵免途径。具体看，对于电芯环节，税收抵免为 35 美元/kWh（折合0.245 元/Wh），模组环节为 10 美元/kWh（折合 0.07 元/Wh），电池厂最高可获 45 美元/kWh（折合 0.315 元/Wh）税收抵免。如 1Q23，松下预计包含 8.6GWh 电池符合税收抵免条件，AMPC 为 8.6GWh x $35/kWh = 3.01 亿美元（折合 400亿日元、21 亿元），松下计入 400 亿日元净利润作为 IRA 税收抵免。 IRA 法案进一步推动北美市场电池扩产动力。截至 1Q23，LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/219/30/84GWh，其中 LG/SKI/松下 23 年税收抵免对应电池产能预计为 15-20/10-15/38GWh；23-25 年，IRA 预计带来累计税收抵免对于 SKI/松下分别为 210/84 亿元。 1. 松下：公司与特斯拉已有 38GWh 美国本土产能，预计享受 35 美元/kWh 补贴，则每年有 1600 亿日元税收抵免。23 年，公司保留 800 亿元计入调整后营业利润，剩余 800 亿日元将投资北美汽车业务等。 2. LGES：公司在美国拥有密歇根州的独立产能&通用合资一期产能，23 年销量预计达 15-20GWh，可享受 AMPC税收抵免。公司在美总产能规划达 250GWh。 3. SKI：公司在美国佐治亚州已拥有 22GWh 产能，23 年起将获得 AMPC 福利，25 年起，SKI 将与福特&现代建立合资企业，届时美国产能预计达 180GWh。 4. 三星 SDI：公司与通用汽车均同意在美投资超 30 亿美元建设 30GWh 电池产能，计划于 26 年生产下一代方形&圆柱电池。 投资逻辑 国内材料商加快北美布局，有望受益于 IRA 政策红利。据松下 1Q23 财报公开交流，公司获得 1600 亿元日本税抵免，仅计划将 800 亿日元计入调整后营业利润，主要系公司认为“自己无法独自实现 IRA 目标，需要与其他利益相关者合作”。此外，根据 IRA 现已颁布法案，对于电池组件要求从 2023 年开始，包括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有 50%以上在北美制造或组装，到 2029 年，适用比例将逐步提高到 100%。我们认为，目前在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得 IRA 法案下供应链红利，同时规避一定地域限制风险。 风险提示 汽车消费需求不及预期，海外电池厂扩产规划不及预期，中美摩擦加剧风险。 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 海外电池厂 1Q23 业绩总结：业绩同环比高增，IRA 贡献利润增量 ............................... 3 1.1 1Q23 海外电池厂业绩：收入&装机量同环比高增，税收抵免贡献利润增量 ....................... 3 1.2 IRA 税收抵免：AMPC 提升电池厂利润，推动北美电池扩产动力 ................................ 3 二、 海外电池厂供应链分析.................................................................... 4 2.1 海外电池厂需求保持高增，供应链结构逐步“中国化” ......................................... 4 2.2 国内材料商加快北美布局，有望受益于 IRA 政策红利 ........................................ 6 三、 具体电池厂业绩总结...................................................................... 6 3.1 松下：营收高增盈利下降，IRA 补贴开始体现 ............................................... 6 3.2 SKI：电池业绩创新高，亏损情况有所改善 ................................................. 7 3.3 LGES：单位盈利改善显著，IRA 税收减免逐步兑现 ........................................... 8 3.4 三星 SDI：动力电池盈利能力良好，合资通用在美建设电池厂 ................................. 9 四、 风险提示............................................................................... 10 图表目录 图表 1： 海外电池厂 1Q23 装机量汇总（GWh） ...................................................... 3 图表 2： 海外电池厂 1Q23 经营情况汇总（亿元） ................................................... 3 图表 3： IRA 高端制造生产税收抵免 AMPC（2023 年） ................................................ 4 图表 4： 海外电池厂在美产能规划&预期 AMPC（2023 年） ............................................ 4 图表 5： 海外电池厂供应链需求空间测算（22A-25E） ............................................... 4 图表 6： 海外电池厂国内供应链整理（2023 年） .................................................... 5 图表 7： 国内电池材料企业在美建厂规划（2023 年） ...............................