22年报及23年一季报点评：营收保持稳定增长，注射剂业务优势持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月19日买 入东富龙（300171.SZ）--22 年报及 23 年一季报点评营收保持稳定增长，注射剂业务优势持续核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.89 元总市值/流通市值18049/10376 百万元52 周最高价/最低价37.88/20.83 元近 3 个月日均成交额125.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东富龙（300171.SZ）--2022 年三季报点评-单三季度营收同比增长 29.6%，持续推进国际化&多元化布局》 ——2022-11-02《东富龙（300171.SZ）-业绩稳健，国际化布局成效显现》 ——2022-09-08营收增长稳健，利润端增速慢于收入端。2022 年公司实现营收 54.69 亿元（+30.46%），归母净利润 8.47 亿元（+2.27%），扣非归母净利润 7.80亿元（+2.56%）；2022Q4 营收 16.52 亿元（+26.12%），归母净利润 2.42亿元（-10.20%），扣非归母净利润 2.13 亿元（-14.56%）；2023Q1 营收 14.23 亿元（+14.99%），归母净利润 2.31 亿元（+9.26%），扣非归母净利润 2.25 亿元（+13.85%）。2022 年及 2023Q1 公司营收实现较好增长，利润端增速慢于收入端。毛利率、净利率有所下滑。公司 2022 年及 2023Q1 毛利率为 39.05%（-7.06pp）、38.45%（-1.83pp），净利率为 15.48%（-4.27pp）、16.24%（-0.85pp），利润端承压，主要系：1）国际供应链紧张，原材料价格上涨；2）公司在研发、管理、销售、制造、服务各环节同步进行人员补强和储备，用工成本及各类费用相应增加；3）受外部环境影响，海外产品交付有延迟，高毛利的国际业务占比下滑拉低整体毛利率。核心业务注射剂单机及系统表现亮眼。2022 年除医疗装备与耗材营收下滑，其余 8 大业务营收均实现增长，其中注射剂单机及系统表现亮眼，实现收入 22.68 亿元，同比增长 64.19%，营收占比超四成，作为公司的核心优势业务，有望带动前端生物工程板块客户的拓展，并为公司进军国际市场提供具备竞争力的产品。短期海外业务占比下滑，长期国际化步履不停。2022 年公司海外业务营收10.49 亿元（+0.93%），占总营收 19.18%（-5.61pp），受外部环境影响，海外业务交付有所延迟，营收占比有所下滑。公司坚定推进国际化战略，自 1999 年开始产品海外出口，并陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务，海外客户数量和覆盖地区逐步扩大，长期来看，国际业务占比有望不断提升，并带动公司毛利率稳步向好。风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，供应链风险，研发失败风险投资建议：注射剂板块表现亮眼，国际化战略持续推进，维持“买入”。公司营收实现良好增长，利润端增速放缓，考虑成本端压力，下调2023/2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 10.61/13.47/16.93 亿元，同比增速 25.36%/26.95%/25.63%，当前股价对应 PE =17/14/11x。随着外部环境趋稳，国际化战略持续深化，有望带动公司稳步向好发展，维持“买入”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1925,4696,6848,1859,992(+/-%)54.8%30.5%22.2%22.5%22.1%净利润(百万元)828847106113471693(+/-%)78.6%2.3%25.4%27.0%25.6%每股收益（元）1.321.121.401.782.24EBITMargin25.4%19.0%19.6%20.1%20.5%净资产收益率（ROE）19.2%11.4%12.9%14.5%16.1%市盈率（PE）18.121.317.013.410.7EV/EBITDA18.321.618.715.413.1市净率（PB）3.472.422.191.951.72请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营收增长稳健，利润端增速慢于收入端。2022 年公司实现营收 54.69 亿元（+30.46%），归母净利润8.47 亿元（+2.27%），扣非归母净利润 7.80 亿元（+2.56%）；2022Q4 营收 16.52 亿元（+26.12%），归母净利润 2.42 亿元（-10.20%），扣非归母净利润 2.13 亿元（-14.56%）；2023Q1 营收 14.23 亿元（+14.99%），归母净利润 2.31 亿元（+9.26%），扣非归母净利润 2.25 亿元（+13.85%）。2022 年及 2023Q1 公司营收实现较好增长，利润端增速慢于收入端。图1：东富龙营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东富龙单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东富龙归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：东富龙单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率、净利率有所下滑。公司 2022 年及 2023Q1 毛利率为 39.05%（-7.06pp）、38.45%（-1.83pp），净利率为 15.48%（-4.27pp）、16.24%（-0.85pp），利润端承压，主要系：1）国际供应链紧张，原材料价格上涨；2）公司在研发、管理、销售、制造、服务各环节同步进行人员补强和储备，用工成本及各类费用相应增加；3）受外部环境影响，海外产品交付有延迟，高毛利的国际业务占比下滑拉低整体毛利率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：东富龙三费情况（%）图6：东富龙利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心业务注射剂单机及系统表现亮眼。2022 年公司各业务营收分别为：注射剂单机及系统 22.68 亿元（+64.19%），生物工程单机及系统 11.23 亿元（+23.85%），净化工程及设备 5.94 亿元（+6.78%），医疗装备与耗材 3.60 亿元（-27.98%），检