N飞测(688361)聚焦半导体检测量测设备，国产替代正当时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月19日N 飞测-U（688361.SH）聚焦半导体检测量测设备，国产替代正当时核心观点公司研究·新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本24000.00 万股发行股本8000.00 万股发行后股本32000.00 万股公司第一大股东苏州翌流明光电科技有限公司第一大股东持股比例11.81%注:数据更新日期为 2023 年 05 月 19 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，专注检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，已应用于国内 28nm 及以上制程的集成电路制造产线。公司产品已经广泛应用于中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等。公司成立以来共完成多轮融资，国投基金、芯动能、深创投、中科院微电子所、哈珀投资等均为公司股东。检测设备至关重要。当前随着半导体制程的逐渐进步，前道制程的工艺步骤愈发复杂，28nm 工艺节点的工艺步骤有数百道工序，14nm 及以下节点工艺步骤增加至近千道工序。而工艺节点每缩减一代，工艺中产生的致命缺陷数量会增加 50%，因此每一道工序的良品率都要保持在非常高的水平才能保证最终的良品率。因此检测和量测环节贯穿制造全过程，是保证芯片生产良品率非常关键的环节。成长迅速，研发强劲。成长迅速，研发强劲。2019~-2022 分别实现收入0.56/2.38/3.61/5.09 亿元，19-22 年收入增长接近 10 倍；实现归母净利润-0.98/0.40/0.53/0.12 亿元，20 年快速转正。公司前五大客户为主流的半导体晶圆厂商，1H2022，公司前五大客户分别为至微半导体、中芯国际、长江存储、芯恩与创芯集成，合计占比 33%，近年客户显著丰富。公司研发团队 2324 人，研发人员占比 43%，公司历年研发费用率水平都极高，2019-2022研发费用率分别为 100%、19%、26%与 40%。国内半导体检测与量测设备空间 21 亿美元，20 年国产化率仅为 2%。公司已有与正研发的市场空间超过半导体检测量测空间的一半，对应国内 10 亿美金以上空间。公司收入远远领先于国内同行，打破了海外垄断，主要竞争对手为国际半导体设备公司，如科磊半导体、应用材料、日立，当前主力产品在参数上与海外竞对已无差别。可比公司情况：目前境内无与中科飞测直接竞争的 A 股上市公司，我们选择行业内国产替代走在前列的半导体设备公司，主要包括中微公司、芯源微、盛美上海、拓荆科技、华海清科、华峰测控，半导体行业产业链较长，各公司均处于同环节，毛利率方面，公司 2020 年后的略高于平均。截至 2023 年5 月 18 日，按照 iFinD 一致预期，可比公司 2023 年平均静态市销率为 15 倍，公司发行价低于均值。风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 4股东结构 .............................................................................. 4公司业务：成长迅速，研发强劲 .................................................. 6经营规模快速扩大，逐渐实现稳定盈利 .................................................... 6下游为国内主流半导体晶圆与设备厂商 .................................................... 7研发团队与研发费用占比双高 ............................................................ 8行业：国内半导体检测与量测设备空间 21 亿美元，20 年国产化率仅为 2% .............. 9半导体检测与量测设备空间 .............................................................. 9打破海外垄断 ......................................................................... 11募投项目 ..................................................................... 12可比公司情况 ................................................................. 12风险提示 ..................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司发展历程 ........................................................................ 4图2： 中科飞测近期营收利润表现（百万元） .................................................. 6图3： 中科飞测近期销售毛利率（%） ......................................................... 6图4： 2019-2022 中科飞测主营收入拆分（百万元） .............................................7图5： 2019-2022 中科飞测检测设备收入构成（百万元） .........................................7图6： 中科飞测不同类型设备单价水平 ........................................................ 7图7： 中科飞测不同产品毛利率水平（%） ..................................................... 7图8： 公司研发费用（百万）及研发费用率（%） .............