纺织服装行业景气度跟踪第五期：运动鞋服持续复苏，国产品牌百花争艳

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 53 页起的免责条款和声明 运动鞋服持续复苏，国产品牌百花争艳 纺织服装行业景气度跟踪第五期｜2023.5.18 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 五一假期以来各运动品牌客流与销售持续复苏。一方面，国际品牌受库存去化进度不同的影响，产品上新节奏出现分化；另一方面，李宁、安踏、特步、361度等国产运动品牌夏季新品陆续上新，产品设计时尚且专业科技属性强，受到消费者的广泛欢迎。从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、361 度、九牧王、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团、百隆东方。 ▍运动龙头销售跟踪：五一消费持续复苏，核心新品已完成上架，国产夏季新品广受认可。根据我们 5 月初在北京、上海、长沙三地的实地走访，运动品牌良好的客流复苏势头延续，夏季产品上新接近尾声，重点夏季单品已陆续完成上架，国产品牌新品受消费者认可。分品牌看：李宁: 服装上新“疯狂动物城”、VITAL植物染及格桑花等系列，篮球鞋方面韦德裂变 8 及反伍 3 上架，一方面品牌的鞋类矩阵持续完善，增强篮球、跑步领域竞争优势；另一方面，服装持续强调国潮&IP 联名，形成鲜明品牌特色。；安踏: 鞋产品新推出绝群跑鞋、冠军 2 代跑鞋等中高端价位跑鞋，覆盖更多跑步场景。本季服装持续强调国家队主题夏季奥运面料科技，强化品牌国家队营销资源优势，我们认为安踏坚持做强国家队科技主题标签，与竞品形成良好的差异化竞争格局； FILA：休闲服饰进行大量更新，Whiteline 系列推出“水彩沁夏”主题，Fusion 系列推出“Stay in Fusion”（万变因我）主题，运动系列主推柔云跑鞋和户外系列服饰，我们认为运动类产品的持续推出将持续强化 Fila 品牌运动时尚属性，强化品牌在运动场景的存在感。；迪桑特：新推出“破风前行”主题活动，发力跑步、骑行等铁三项目，我们认为这将进一步增强品牌的夏季销售势能；特步：跑鞋本季主推减震旋 10，以及竞速系列跑鞋 160X/260/360, 我们认为作为深耕跑步赛道的运动品牌，其跑鞋产品有望因受益今年马拉松赛事的恢复而有较好的销售表现；361 度：加大了线下渠道对于明星尖货产品的投放，主推飞燃 2 跑鞋、AG3 Pro 篮球鞋、Big 3 4.0篮球鞋等。我们认为 361 度的线下门店陈列进一步实现中高价格带爆款产品的突破，展现了品牌不断提升的线下竞争实力；Nike: 男/女运动系列推出新款拒水型/Dri-FIT 技术功能性服饰，运动鞋方面 Metcon5/8 推出新配色，篮球鞋系列中多个系列完成配色更新。随着 Nike 中国区库存的持续改善，其产品上新逐渐恢复至正常节奏；Adidas: 重点推广速干科技综训/跑步产品，产品吊牌强调使用再生材料，经销商门店中仍有部分春冬服饰上架销售，我们判断其中国区库存仍在去化过程中。 ▍运动龙头折扣力度保持稳定。根据我们的门店实地走访，2023 年 5 月初，整体运动品牌折扣保持稳定，部分品牌正在收紧折扣力度。北京地区：安踏活动折扣为 3 件 85 折（保持不变）与 FILA 活动折扣为 3 件 88 折 4 件 85 折（保持不变），李宁全场 2 件 8.8 折 3 件 8 折（前次走访为三件 88 折），Nike（YY 胜道门店）2 件 9 折（前次走访为 2 件 7~9 折），Adidas（滔搏门店）2 件 9 折（前次走访为 2 件 8 折）。上海地区：安踏 2 件 9 折 3 件 85 折（保持不变）FILA 2 件 9折 3 件 88 折（保持不变），李宁全场 2 件 88 折，3 件 8 折（前次走访维持 2件 9 折 3 件 8 折），Nike 部分单品全场新品暂无折扣，部分春季旧品享有 8~9折（前次走访为旧款折扣为 7 折），Adidas2 件 88 折（保持不变）。我们认为，随着终端销售与库存的改善，运动品牌中国市场折扣有望于后续季度保持稳定或 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业景气度跟踪第五期｜2023.5.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 略有改善。 ▍商务休闲男装。1）Hazzys：国产中高端男装，深耕高价值客群。我们走访了长沙核心商圈的哈吉斯 Hazzys 门店。我们认为 Hazzys 作为高端的男女商务休闲服装品牌，已经在中国市场形成了一定的品牌知名度，积累了相对数量的忠实客群，店铺运营模式成熟，随着未来潜在的渠道增长的落地，有望为其中国区总代理报喜鸟集团业绩增长提供稳定动能。2）九牧王：十代店全面形象升级，男裤专家占领心智。我们走访了长沙地区九牧王十代门店，公司十代店的门店形象和过往的传统男装店面形象有着较为显著的差异，在面积扩大的同时，由原先暗色系、多品类男装的陈列改为明亮色系、突出爆款男裤的陈列，对店效提升有积极促进作用。在过去三年中，公司营销打造“裤王”认知、渠道升级、产品升级等多项调整已经逐步完善，在终端门店形成了较强的线下竞争力。 ▍风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。 ▍投资策略：五一假期以来各运动品牌客流与销售持续复苏。一方面，国际品牌受库存去化进度不同的影响，产品上新节奏出现分化；另一方面，李宁、安踏、特步、361 度等国产运动品牌夏季新品陆续上新，产品设计时尚且专业科技属性强，受到消费者的广泛欢迎。从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、361 度、九牧王、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团、百隆东方。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 李宁 2331.HK 48.55 1.80 1.88 2.15 2.65 27 26 23 18 买入 安踏体育 2020.HK 86.90 3.37 3.42 3.99 4.66 26 25 22 19 买入 特步国际 1368.HK 8.70 0.34 0.35 0.50 0.58 26 25 17 15 买入 361 度 1361.