深度报告：小商品大市场，国际贸易综合服务商全新升级

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 小商品大市场，国际贸易综合服务商全新升级 [Table_Title2] 小商品城(600415)深度报告 [Table_Summary] ►立足义乌小商品城，转型对外贸易综合服务商 公司实际控制人为义乌市国资委，是义乌国际商贸城管理主体，拥有营业面积 640 余万平方米，商位 7.5 万个。义乌为 1039模式领头羊，占全国 1039 出口额近 1/3,同时是义新欧班列的起点，具有极佳的贸易基础。公司立足义乌商贸城，将贸易链条集成至 Chinagoods 平台从而嵌套仓储、物流、金融等多项服务，从经营场地租赁方逐步发展为对外贸易综合服务商。 ► 线下市场逐步扩容，二区东市场招商火爆 商铺供不应求，线下市场陆续扩容。公司市场经营收入由 2002年的 1.2 亿增长至 2021 年的 24 亿元。2022 年，二区东市场 1-2层收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56 亿元，我们预计相关收入于 2023 年确认。二区东 3 层还未开启招商，我们预计将在未来贡献收入业绩增量。 ► 抢抓机遇，受益于一带一路+数据要素+AIGC • 公司围绕一带一路沿线扩展海外布局：1）迪拜义乌小商品城于 2022 年开业；2）在俄罗斯、西班牙、尼日利亚、巴基斯坦等 48 个国家布局“义乌系”海外仓；3）与中远海运、普洛斯成立合资公司，解决国际订舱难题，提升贸易效率。 • 平台+支付完善出海贸易链条：1）公司 2020 年上线Chinagoods 平台，线下 7.5 万商户均已入驻，2023 年起收取基础服务费+深度服务费；2）2022 年完成快捷通收购，拥有互联网支付牌照，人民币国际化是“一带一路”力推方向之一，公司具备天然的客群基础，跨境人民币支付业务有望为公司带来较大利润增量。 • 拟投资建设全球数贸中心和国际数据中心：1）公司与浙江联通合作拟建立 IDC 数据中心，项目定位为“一带一路”国际互联网数据交换枢纽；2）拟投资 83 亿元建设全球数贸中心，规划进驻商户数量 5000 余个，我们测算商户租金将为公司带来近百亿现金流。 • 公司为文心一言首批合作伙伴，有望借助 AI 技术赋能Chinagoods 多项产品和服务。 投资建议 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 117.2 亿元、141.0 亿元、163.5 亿元，实现归母净利润 20.1 亿元、20.5 亿元、22.9亿元，对应 EPS 分别为 0.37、0.37、0.42 元/股，5 月 17 日收盘价 8.51 元对应 PE 分别为 23.2、22.9、20.5 倍。公司立足全球最大的小商品集散地，顺应一带一路布局，受益于数字经济及AIGC 提质增效，市场经营稳健扩容，新业务变现渠道较多，有望带动业绩超预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）国际贸易政策变化；（2）新市场拓展不及预期；（3）行业竞争加剧。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 8.51 [Table_Basedata] 股票代码： 600415 52 周最高价/最低价： 10.88/4.13 总市值(亿) 466.86 自由流通市值(亿) 464.34 自由流通股数(百万) 5,456.39 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -18%7%32%57%83%108%2022/052022/082022/112023/022023/05相对股价%小商品城沪深300[Table_Date] 2023 年 05 月 17 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,034 7,620 11,718 14,100 16,347 YoY（%） 62.0% 26.3% 53.8% 20.3% 15.9% 归母净利润(百万元) 1,334 1,105 2,010 2,043 2,281 YoY（%） 44.0% -17.2% 82.0% 1.7% 11.6% 毛利率（%） 33.3% 15.3% 24.8% 21.6% 20.9% 每股收益（元） 0.25 0.20 0.37 0.37 0.42 ROE 9.1% 7.2% 11.9% 10.8% 10.7% 市盈率 34.04 42.55 23.23 22.85 20.47 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 主业稳健，逐步转型对外贸易综合服务商 ......................................................... 5 1.1. 历史沿革：成立 30 年，产品服务不断迭代完善 ....................................错 误 !未定义书签。 1.2. 国资控股，发布股权激励计划激发经营活力.......................................错 误 !未定义书签。 1.3. 2020 年剥离地产业务，市场经营稳健发展 ........................................错 误 !未定义书签。 2. 小商品具备刚需属性，一带一路 10 周年有望迎接新气象 ..............................错 误 !未定义书签。 2.1. 一带一路成果丰硕，持续迎来政策利好 ..........................................错 误 !未定义书签。 2.2. 小商品具备刚需属性，义乌贸易出口优势显著 .....................................错 误 !未定义书签。 3. 抢抓机遇，受益于一带一路+数据要素+AIGC.........................................错 误 !未定义书签。 3.1. 海外布局持续推进，平台+支付+仓储完善一带一路出海链条 .........................错 误 !未定义书签。 3.2. 与联通共建数据中心，全球数贸中心商业价值高 ..................................