腾讯(700.HK)业绩重回增长轨道，加速修复可期

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 腾讯（700.HK）：业绩重回增长轨道，加速修复可期  业绩重回增长轨道：1Q23 收入 1500 亿人民币，同比增长 10.7%，高于市场预期 2.5%；其中增值服务收入为 793 亿，同比增长 9%；网络广告收入为 210 亿，同比增长 17%；金融科技及企业服务收入为 487亿，同比增长 3%。调整后净利润为 325 亿，同比增长 27.4%，低于市场预期 2.1%；调整后净利率 21.7%，去年同期为 18.9%。  海外游戏实现高增长，视频号助力广告复苏，云计算降价影响有限：1Q23 网络游戏收入同比增长 11%至 483 亿，高于市场预期 6.7%；其中国际游戏收入同比增长 25%至 132 亿，主要受益于《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》的强劲表现及《VALORANT》的稳健增长驱动，海外收入占比 27%；本土市场游戏收入同比增长 6%至 351 亿，未成年人游戏时长和流水占比为 0.4%和 0.7%。公司计划年内推出数款游戏大作，有望推动业务增长。本季度网络广告收入 210 亿，同比增长 17%，主要得益于视频号增量、小程序广告增加及移动广告联盟复苏，尤其是消费复苏，快消、旅游、电商等行业广告需求强劲。视频号广告增长迅速，广告收入贡献已超小程序及公众号，平均 eCPM高于同业。我们认为随着内容生态不断丰富，视频号将日益成为广告收入增长的重要引擎，消费回暖也将推动收入继续改善。1Q23 金融科技及企业服务收入 487 亿，同比增长 3%，主要受线下支付活动复苏推动，部分被云业务收入季节性减少所抵消。公司云业务收入贡献占比仅为中个位数，因而我们认为 IaaS 降价对公司整体影响有限。  业绩复苏或将推动利润提升：随着收入结构改善和经营效率提升，公司利润率有所改善，毛利率同比提升 3.4pct 至 45.5%；销售费率降1.2pct 至 4.7%，管理费率降 3.3pct 至 16.4%；调整后净利率提升 2.8pct至 21.7%。我们预计业绩加速修复或将带动利润进一步提升。  维持“买入”评级，调整目标价至 424 港元：我们将公司 2023E/2024E收入预测均略微上调 0.5%，并上调利润预测 1.3%/0.3%，基于分布加总法估值得到公司目标价 424 港元，对应 2023E/2024E 年 25x/23x 市盈率。我们仍看好公司在核心业务领域的领先地位，维持“买入”。  投资风险：政策不确定性；竞争激烈。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 623,709 620,631 0.5% 700,469 696,650 0.5% 780,967 776,373 0.6% 毛利润 279,635 272,479 2.6% 314,644 308,513 2.0% 352,738 346,622 1.8% 经营利润 140,608 122,128 15.1% 146,532 141,318 3.7% 173,115 168,056 3.0% 净利润 105,172 96,725 8.7% 116,053 111,923 3.7% 137,107 133,100 3.0% 调整后净利润 145,732 143,864 1.3% 163,909 163,495 0.3% 188,903 188,837 0.0% E=浦银国际预测，资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 腾讯（700.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 5 月 18 日 评级 目标价（港元） 424.0 潜在升幅/降幅 29% 目前股价（港元） 342.8 52 周内股价区间（港元） 188.6-416.6 总市值（百万港元） 3,254,148 近 3 月日均成交额 （百万港元） 7,606 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD320.0HKD 704.0HKD342.8HKD 424.0-6%-4%-2%0%2%4%2003004005001/20221/2023腾讯控股股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2023-05-18 2 图表 2：浦银国际目标价：腾讯 资料来源：Bloomberg、浦银国际 700.0650.0450.0427.0448.0 424.0010020030040050060070080007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/2307/2310/23腾讯控股股价买入持有卖出(港元) 2023-05-18 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 85.45 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 90.68 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 143.60 买入 171.00 12/5/2023 电商 JD US Equity 京东 37.34 买入 44.00 12/5/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 66.45 买入 103.00 21/3/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.21 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 29.55 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 11.64 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 4.60 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 342.80 买入 424.00 18/5/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 133.00 买入 180.00 27/3/2023 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 52.60 买入 100.00 30/3/2023 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔