中矿资源(002738)Bikita储量大幅提升，自有锂矿产能再度扩建

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属 证券研究报告 中矿资源（002738）公司研究报告 2023 年 05 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（元） 82.01 52 周股价波动（元） 66.00-109.89 总股本/流通 A 股（百万股） 509/435 总市值/流通市值（百万元） 41778/35648 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.8 -1.3 -13.1 相对涨幅（%） 9.4 0.1 -8.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email:cxh11840@haitong.com 证书:S0850519090003 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23219383 Email:zhh14696@haitong.com Bikita 储量大幅提升，自有锂矿产能再度扩建 [Table_Summary] 投资要点：  受益锂电业务发展，业绩大幅增长。公司的主要业务为锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务、固体矿产勘查和矿权开发业务。公司在全球范围内从事锂矿的开采，锂盐的研发、生产和销售；铯铷矿的开采生产和销售等，保障原材料自给自足。此外公司还勘查自有矿权、增加资源量/储量，实现价值转化。  2022 年公司经营业绩有大幅增长，实现营业收入 80.4 亿元，同比增长232.5%；归母净利润 32.9 亿元，同比增长 485.9%。2023Q1 营业收入 20.7亿元，同比增长 12.1%；归母净利润 11.0 亿元，同比增长 41.4%。  锂矿储备丰富，业绩未来可期。公司位于津巴布韦的 Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为 6541.93 万吨矿石量，折合 183.78 万吨 LCE，2022年共开采矿石量 19.92 万吨，Li2O 平均品位 2.02%。加拿大曼尼托巴省 Tanco矿区锂矿产资源量合计为 426.67 万吨矿石量，Li2O 平均品位 2.45%，Li2O金属含量 10.62 万吨。Tanco 矿区保有铯矿产资源量 11.64 万吨，Cs2O 金属资源量 4.21 万吨。  锂矿+锂盐一体化发展，自给率提升锁定低成本。公司坐拥 Tanco，Bitika 矿区：锂资源丰富，产量计划拓宽。公司所属 Tanco 矿山拥有丰富的锂矿资源，生产 Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品。Tanco 矿山现有 18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统，目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，并投资新建 Tanco 矿山 100 万吨/年选矿工程。  公司收购的津巴布韦 Bikita 矿山探获的保有锂矿产资源量折合 183.78 万吨LCE。公司完成矿山的收购后对 Shaft 项目（透锂长石）和 SQI6 项目（锂辉石）继续进行开发，于 2022 年 6 月启动 120 万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200 万吨/年选矿生产线建设工程项目。  盈利预测与估值。公司是锂全产业链核心标的，拥有 Tanco、Bitika 矿区，锂资源丰富。公司 Tanco 矿区露天开采，以及津巴布韦 Bikita 矿山 120 万吨/年选矿生产线改扩建工程和 200万吨/年选矿生产线建设工程项目有望如期建成投产。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 6.20、6.80 和 6.97 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 14-15 倍 PE 估值，对应合理价值区间86.8-93.0 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2418 8041 8192 11137 11581 (+/-)YoY(%) 89.6% 232.5% 1.9% 35.9% 4.0% 净利润（百万元） 562 3295 3161 3466 3550 (+/-)YoY(%) 222.7% 485.8% -4.1% 9.7% 2.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.10 6.47 6.20 6.80 6.97 毛利率(%) 48.2% 53.0% 49.6% 41.9% 40.1% 净资产收益率(%) 13.8% 43.9% 23.2% 20.3% 17.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中矿资源（002738）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 受益锂电业务发展，业绩大幅增长 公司的主要业务为锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务、固体矿产勘查和矿权开发业务。公司在全球范围内从事锂矿的开采，锂盐的研发、生产和销售；铯铷矿的开采生产和销售等，保障原材料自给自足。此外公司还勘查自有矿权、增加资源量/储量，实现价值转化。 2022 年公司经营业绩有大幅增长，实现营业收入 80.4 亿元，同比增长 232.5%；归母净利润 32.9 亿元，同比增长 485.9%。2023Q1 营业收入 20.7 亿元，同比增长 12.1%；归母净利润 11.0 亿元，同比增长 41.4%。 图1 2018-2022 年中矿资源营业收入情况 资料来源：Choice，海通证券研究所 图2 2018-2022 年中矿资源归母净利润情况 资料来源：Choice，海通证券研究所 2022 年锂盐等锂电新能源材料收入占比为 78.83%，铯铷等轻稀金属业务收入占比为 11.59%；锂盐等锂电新能源材料毛利占比为 80.11%，铯铷等轻稀金属业务毛利占比为 14.16%。 图3 中矿资源 2022 年营业收入结构 资料来源：Choice，海通证券研究所 图4 中矿资源 2022 年毛利结构 资料来源：Choice，海通证券研究所 2. 锂矿储备丰厚，业绩未来可期 公司位于津巴布韦的 Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为 6541.93 万吨矿石量，折合 183.78 万吨 LCE，2022 年共开采矿石量 19.92 万吨，Li2O 平均品位 2.02%。 加拿大曼尼托巴省 Tan