食品饮料行业周报：零食关注成本走势，餐供板块经营有望改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 2 日 行业研究 零食关注成本走势，餐供板块经营有望改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20251124-20251130） 食品饮料 休闲食品：注重经营质量，关注原料价格走势。本周我们跟踪休闲食品公司情况，其中：1）洽洽食品 10 月收入实现稳健增长，11 月受春节错期影响坚果品类体量有所收缩，瓜子品类保持增长态势。后续产品端主要发力点仍为坚果品类，如单一坚果和风味坚果都在加大新品推广和铺货力度。其他品类已储备魔芋、花生果、薯条、坚果乳等新品，品类拓展力度较过往有所提升。渠道方面，今年量贩渠道加大投入后实现较高收入增速，山姆/盒马等会员店渠道收入增速较快，KA和流通渠道受客流量影响收入有所下滑。明年预计量贩渠道伴随终端开店保持较好的收入增速，商超/流通渠道分别通过调改缩小价差/提高终端服务能力应对新渠道的冲击影响。成本方面，瓜子新采购季价格对比去年高峰期有所下滑，有望带动瓜子毛利率提升。坚果成本持平在价格高位，预计毛利率端继续承压。2）西麦食品 25Q4 销售旺季动销情况良好，延续前三季度的经营趋势。公司对 26年燕麦主业维持稳健的收入增速目标，大健康产品的新品推出有望带来额外增量。西一大健康新品 11 月底已于线上销售，3 款新品以组合装形式售卖。药食同源系列的冲调产品 10 月推出后月销表现良好，主要进入胖东来等特定渠道，明年预计继续推进渠道拓展。渠道方面，线上预计保持较快收入增速，线下收入预计稳健增长，其中量贩渠道通过增加 SKU 数量实现良好收入增速，流通渠道持续开拓经销商，KA 渠道通过承接 OEM 业务应对渠道端调改。山姆渠道新品中的有机燕麦月销良好，有望保留。成本方面，26 年燕麦采购均价预计同比下降，有望提升整体毛利率水平，带动公司利润端表现优于收入端。3）万辰集团25H1 更注重门店质量，开店速度有控制。25H2 门店质量改善，同店同比表现较 25H1 有所改善；老店同店表现保持平稳，开店速度有提升。经前期门店质量调整后，26 年开店速度有望快于 25 年。店型方面，非零食部分的补充尝试持续推进，如高线城市尝试短保/潮玩品类，低线城市添加日化/米面粮油品类。其中潮玩品类添加较多，大部分门店都有不同程度的添加，IP 合作会是长期方向。自有品牌方面，公司的打造思路更多是产品思维，通过产品的差异化和性价比，尝试推出爆品，培养消费者对渠道商品牌的信任度，而非一味的提高自有品牌的收入占比进而助力提升整体毛利率。 餐饮供应链：安井食品经营继续改善，新品次新品亮点突出。本周我们跟踪安井食品，公司反馈速冻行业价格竞争有所趋缓，10-11 月延续三季度趋势、经营表现良好，一方面下游餐饮需求有一定改善，公司三季度促销力度较低，经销商库存较低、留有余力，另外公司今年强调从渠道驱动转向新品驱动，积极推进新品次新品，虾滑等次新品销售额增速较为亮眼、且已成功进入山姆渠道，锁鲜装保持良好的盈利水平、将继续推动火锅料高端升级，后续继续推出 6.0 新品，嫩鱼丸亦贡献一定体量，冷冻烘焙、清真食品等赛道亦在布局。渠道端从全面拥抱定制化转向有管控的拥抱商超定制化，对大客户系统、定制程度做了分级，运营效率更高。 投资建议：左侧配置思路：1）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、公司经营改革可能出现成效的公司，如洽洽食品、安井食品。2）看好基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，推荐伊利股份和盐津铺子。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动风险，食品安全问题风险。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-2%6%14%23%11/2403/2506/2508/25食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 4 3、 重要公司公告 ................................................................................................................... 7 4、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 7 5、 重点报告汇总 ................................................................................................................... 8 6、 投资建议 .......................................................................................................................... 8 7、 风险分析 .......................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图 1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍） .................................................................