白酒行业2022年报-2023年一季报点评：场景复苏、需求催化，持续看好白酒行业机会

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：王慧然 执业登记编号： A0190523050001 wanghuiran@yd.com.cn 申万白酒指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 投资评级: 看好(首次) 场景复苏、需求催化，持续看好白酒行业机会 白酒行业 2022 年报&2023 年一季报点评 报告日期：2023 年 05 月 18 日 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ 业绩复盘： 总体来看：2022年全国规模以上白酒企业共963家，企业数量持续下降；产量671.2万千升，同比减少5.58%；销售收入6626.5亿元，同比增长 9.6%；利润总额 2201.7亿元，同比增长 29.3%。销售收入及利润总额持续增长，行业整体向好，企业数量不断下降，市场向龙头企业集中。 业绩层面：2022&2023Q1上市白酒企业总营收3552.5亿元/1311.4亿元，同比增加15.0%/15.4%，归母净利润1304.7亿元/535.2亿元，同比增长20.3%/19.1%。白酒行业整体向好的趋势并未改变，业绩持续实现增长。整体来看，高端酒增速始终保持稳定，刚需属性使得其动销几乎不受消费场景变化的影响，次高端酒虽然2022全年增速优秀，但受商务恢复不及预期，库存增加，渠道压制影响，2023Q1增速表现不佳，区域酒2023Q1业绩增速明显，主要是由于春节返乡，回补型的婚宴、餐饮的驱动。 盈利层面：2022&2023Q1，上市白酒企业毛利率80.2%/80.8%，同比增加1.34/增加0.52个百分点。销售费用率10.0%/8.0% ，同比下降0.5/下降0.6个百分点，管理费用率6.0%/4.2%，同比增加0.55/减少0.58个百分点。费用率有所下降，盈利能力提升。 估值层面：截至5月16日，白酒板块估值PE-TTM29.82倍，5年分位值25.68%，处于历史较低分位数水平。 ➢ 投资建议： 随着疫情后消费场景的持续复苏，需求逐步恢复到疫情前，我们持续看好白酒行业的机会，叠加接下来中秋国庆旺季需求的进一步催化，推荐重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。 ➢ 风险提示： 1. 新冠疫情反复带来的风险；2．消费复苏不及预期带来的风险。 2 目录 1. 总体来看：市场集中度不断提升，利好龙头企业 ....................................................................................... 3 2. 业绩层面：业绩持续增长，高端酒增速稳定，区域酒表现亮眼 ................................................................. 3 3. 盈利层面：费用率有所下降，盈利能力提升 .............................................................................................. 6 4. 2022 年经营活动现金流有所下降 ............................................................................................................... 7 5. 预收款：略有下降，区域、次高端承压，三四线酒增速明显 ..................................................................... 8 6. 估值层面：持续处于低位水平，具有较大吸引力 ....................................................................................... 9 7. 投资建议：行业整体趋势不变，持续看好白酒板块 ................................................................................... 9 图表目录 图表 1：全国规模以上白酒企业销售收入及同比增速 ................................................................................................... 3 图表 2：全国规模以上白酒企业利润总额及同比增速 ................................................................................................... 3 图表 3：全国规模以上白酒企业数量 ............................................................................................................................. 3 图表 4：全国规模以上白酒企业总产量及同比增速 ....................................................................................................... 3 图表 5：2022 上市白酒企业营收及同比增速 ............................................................................................................... 4 图表 6：2023Q1 上市白酒企业营收及同比增速 .......................................................................................................... 4 图表 7：2022 上市白酒企业归母净利及同比增速 ........................................................................................................ 4 图表 8：2023Q1 上市白酒企业归母净利及同比增速 ................................................................................................... 4 图表 9：2022& 2023Q1 上市白酒企业营收及同比 ..................................................................................................... 5 图表 10：202