食品饮料社零数据点评：4月餐饮、烟酒类较快反弹，两年复合增速稳健

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 5 月 18 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20230515 《啤酒行业 2022 年年报&2023 年一季报综述》20230512 《白酒行业 2022 年年报&2023 年一季报综述》20230510 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 食品饮料社零数据点评 4 月餐饮、烟酒类较快反弹，两年复合增速稳健 国家统计局公布 2023 年 4 月社会消费品零售额数据。4 月社零总额同比+18.4%，略低于市场一致预期。低基数上 4 月份餐饮、烟酒类实现较快反弹，两年复合增速稳健。消费复苏可期，看好白酒全年的投资机会，大众品关注小而美的公司。 支撑评级的要点  低基数上 4 月份餐饮、烟酒类实现较快反弹，两年复合增速稳健。（1）2023 年 4 月，社零总额同比+18.4%（前值+10.6%），略低于市场此前一致预期的 20.2%。（2）分行业来看，由于上年同期受疫情影响，2022 年4 月餐饮收入降 22.7%，基数较低，2023 年 4 月餐饮同比+43.8%（前值+26.3%），若对比两年复合增速，21-23 年 CAGR 为+5.4%（前值 2.8%）。2023 年 4 月限额以上餐饮同比+44.6%（前值+37.2%），两年 CAGR 为4.8%（前值+7.6%）。4 月烟酒类零售额在去年同期低基数上实现增速+14.9%（前值+9.0%），近两年 CAGR 为 3.4%（前值+8.1%），4 月烟酒类需求偏平淡，消费能力的复苏还需时间。（3）粮油、食品类零售额同比+1.0%（前值+4.4%），上年同期受疫情影响，居民囤货需求大，因此本月增速放缓。饮料类零售额同比-3.4%（前值-5.1%），可能由于消费能力恢复速度偏慢。  消费复苏，1-4 月餐饮及烟酒类零售额持续向好。（1）餐饮消费：1-4 月，餐饮收入累计同比+19.8%，其中 1Q23 餐饮消费累计同比增速分别为+13.9%，随着消费场景恢复，消费需求回暖，餐饮整体呈现出复苏态势。（2）食品饮料类消费：1-4 月，烟酒类零售额同比+8.3%，其中 1Q23 累计同比+6.8%，消费场景恢复正常。我们判断，烟酒类零售的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小，整体处于平稳增长状态。饮料类零售额累计同比+0.6%，其中 1Q23 累计同比增速为+1.8%。（3）根据商务部商务大数据监测，五一期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 18.9%，烟酒销售额同比增长 15.1%，重点餐饮企业销售额同比增长 57.9%。根据微酒五一期间的调查显示，白酒消费复苏节奏加速，商家逐渐走出此前滞销的担忧。 投资建议  消费复苏可期，看好白酒全年的投资机会，大众品关注小而美的公司。（1）白酒方面，1 季度白酒上市公司收入同比增 16%，好于我们原来的预期，在食品饮料主要子行业中营收增速最快。4 月份开始终端需求重现改善态势，行业进入新阶段，白酒五一宴席需求持续向好，我们预计 2季度营收增速将回升至 20%。建议重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘以及业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。（2）大众品方面，我们认为随着消费能力的恢复，需求将逐步回暖，23 年下半年有望重拾升级的逻辑。1 季度部分子行业利润率已经回升，部分子行业短期仍受原料成本波动的影响，预计未来三个季度盈利改善可期。1 季度啤酒场景修复带动销量高增，四家主要啤酒公司（青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/百威亚太）销量同比+9.6%，预计 2 季度有望延续高景气度，重点关注青岛啤酒。另外，建议关注小而美的大众品公司。随着渠道模式和消费者偏好的变化，有优势龙头的大行业中，小而美的公司有望通过聚焦细分领域的特色中高端产品，实现逆袭，包括软饮料的承德露露，乳业的新乳业、天润乳业，调味品的千禾味业等。 评级面临的主要风险  渠道库存超预期。宏观经济波动影响需求。 2023 年 5 月 18 日 食品饮料社零数据点评 2 图表 1. 社零名义同比增速 资料来源：Wind，国家统计局，中银证券 图表 2. 食品饮料类社零数据当月同比 图表 3. 2019-2023.4 食品饮料类社零数据累计同比增速 资料来源：Wind，国家统计局，中银证券 资料来源：Wind，国家统计局，中银证券 18.48.5(30)(20)(10)01020304002/201904/201906/201908/201910/201912/201902/202004/202006/202008/202010/202012/202002/202104/202106/202108/202110/202112/202102/202204/202206/202208/202210/202212/202202/202304/2023社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比（%）(60)(40)(20)02040608010002/201905/201908/201911/201902/202005/202008/202011/202002/202105/202108/202111/202102/202205/202208/202211/202202/2023社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）(40)(30)(20)(10)0102030201920202021202223.1-4社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）2023 年 5 月 18 日 食品饮料社零数据点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12