坚守大单品放量逻辑，Q2利润池市场修复可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.91 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,819 流通股本(百万股) 2,510 市价(元) 11.91 市值(百万元) 33,569 流通市值(百万元) 29,889 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：销量增长强劲，毛利率提升显著 2 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：高端化稳步推进，降本增效成效显著 3 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：一季度实现开门红，改革成果加速兑现 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,961 13,202 14,724 16,088 17,447 增长率 yoy% 9% 10% 12% 9% 8% 净利润（百万元） 228 352 585 926 1,225 增长率 yoy% 16% 55% 66% 58% 32% 每股收益（元） 0.08 0.12 0.21 0.33 0.43 每股现金流量 0.58 0.61 0.43 0.59 0.70 净资产收益率 2% 2% 4% 6% 8% P/E 147.2 95.3 57.4 36.3 27.4 P/B 2.5 2.5 2.5 2.4 2.3 备注：股价选取自 2023 年 5 月 16 日收盘价 投资要点  大单品逻辑持续演绎，高端化进程稳步推进。高端化是啤酒行业的核心投资逻辑，其中具备中高端大单品放量的个股更是具备显著的α属性。燕京 U8 作为定位次高端价格带的产品，保持了快速增长趋势，在 8-10 元价格带的领先优势愈发明显。随着行业升级，中期维度次高端价格带将成为主流，燕京 U8 的体量有望向青岛经典、雪花勇闯天涯等当前主流价格带的大单品看齐，中长期天花板有望打开。2023Q1 燕京 U8 的销量仍延续了 2022 年的强劲增长，尽管 4 月受天气、库存等因素影响略有波动，但年初至今预计仍保持了接近目标增速的水平。二季度公司在维持 U8 餐饮强势渠道的基础上，加强流通渠道的终端覆盖，公司也全面开启了旺季营销。同时，2022 年 U8 进度前高后低，今年下半年 U8 基数相对较低。我们预计 U8 有望加速增长，尤其是下半年表现值得期待，全年目标达成可期。U8 之下，今年公司积极推动鲜啤 2022 的全国化，对主流价格带的老鲜啤等产品进行优化，有望实现大体量的升级转移；U8 之上，公司继续培育 V10 白啤等高端产品，不断丰富产品矩阵，提升综合竞争力。  2022Q2 广西市场受损明显，2023Q2 有望强劲修复。2022Q2 由于疫情、天气、竞争等多方面因素影响，广西漓泉子公司基本面承压明显。2022H1 漓泉子公司收入同比下降 12%，净利润同比下降 31%，且下降主要集中在 Q2，单季度下滑幅度大于上半年。今年以来漓泉子公司的经营稳步推进，2023Q1 实现良性增长，4月低基数下预计实现强劲反弹，整个 Q2 低基数下有望实现强劲复苏。漓泉作为燕京啤酒最优秀的子公司，贡献了公司的主要利润，有望带动二季度上市公司利润弹性大幅释放。  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023 年成本端压力减缓，包材价格持续回落，有望逐季兑现到报表端。大麦价格上涨，但全年基本锁定，2024 年大麦或存在较大回落空间。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 147.24、160.88、174.47 亿元，归母净利润分别为 5.85、9.26、12.25 亿元，EPS 分别为 0.21、0.33、0.43 元，对应 PE 为 57 倍、36 倍、27 倍，维持“买入”评级，建议积极关注股价回调后的布局机会。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 坚守大单品放量逻辑，Q2 利润池市场修复可期 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 05 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6,1106,3417,3308,610营业收入13,20214,72416,08817,447应收票据6677营业成本8,2598,8399,1759,582应收账款189228244261税金及附加1,1531,2221,2871,361预付账款122130135141销售费用1,6341,9142,1722,443存货4,1414,4324,6004,804管理费用1,4131,5761,7221,867合同资产0000研发费用236264288312其他流动资产239267291316财务费用-153-148-148-148流动资产合计10,80611,40412,60714,140信用减值损失-13-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-90-80-80-80长期股权投资573573573573公允价值变动收益0000固定资产8,0507,6817,3437,033投资收益42404040在建工程58585858其他收益48505050无形资产894859826795营业利润6921,0651,6012,038其他非流动资产313313314315营业外收入5555非流动资产合计9,8889,4869,1158,774营业外支出2222资产合计20,69520,88921,72222,914利润总额6951,0681,6042,041短期借款300000所得税146288417510应付票据0000净利润5497801,1871,531应付账款1,6581,7741,8421,923少数股东损益197195261306预收款项0000归属母公司净利润3525859261,225合同负债1,2121,3521,4771,602NOPLAT4286721,0771,