品类持续深挖，高端加速推进，模拟龙头稳健发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 17 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 119.70 元 圣邦股份（300661） 电 子 目标价： 145.05 元（6 个月） 品类持续深挖，高端加速推进，模拟龙头稳健发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.58 流通 A 股(亿股) 3.39 52 周内股价区间(元) 119.7-306.25 总市值(亿元) 428.94 总资产(亿元) 33.57 每股净资产(元) 11.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 圣邦股份（300661）：应用拓展，结构优化，模拟 IC 龙头高速增长 (2022-02-07) [Table_Summary]  投资逻辑：1）模拟 IC国产替代持续。模拟 IC 行业下游结构广泛，具备较好抗周期能力，目前国产率仅 10%+；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小同时国内厂商国产替代意愿加强。2）高研发投入，年增 500+款新料号，提供长期增长动力。公司深耕模拟行业多年，料号多达 4300+款，未来 3-5年内仍将以 500+款料号的增速拓展，catalog模式下深耕模拟产品多年，已与客户均形成正反馈，短期内两大产品线均有新品的大幅发力，有望帮助营收体量站上新台阶。3）中高端替代+低端渗透有利于稳定份额提升。公司预计将持续加速在高端市场的进口替代以及中低端市场的份额扩展，26 年在全球通用模拟 IC 市占率有望增至2.2%，其中车规收入占比 10%+，预计将显著提升公司整体盈利能力和成长性。  下游结构广+替代空间大，模拟 IC具备较好抗周期能力；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小，龙头企业发展确定性相对更高。模拟 IC 约占半导体市场规模 13-14%。由于广泛的下游结构以及譬如汽车电动化智能化等领域带来的增长动能，抗周期波动能力更强，下行周期中，WSTS 预计 23 年模拟市场规模将+1.6%，增至约 910亿美元，同时模拟 IC在中国的销售额占比约 40%；而根据IDC 的数据，中国模拟 IC自产率仅有约 12%，国产替代空间巨大。国际摩擦加剧下，中国模拟企业由于受到设备或绝对技术壁垒的限制较小，且由于工艺与客户经验积累重要性凸显，模拟行业先入局者往往强者恒强。公司 15 年持续深耕模拟赛道，已发展为国内模拟龙头，产品质量优秀、口碑好，具备较好客户粘性，新老品类在老客户持续渗透确定性强，在新客户亦有望有较好导入。  信号链+电源管理双发力，高端进口替代+中低端份额扩展，预计份额将稳步增长。1）产品端，公司信号链和电源管理产品呈现约 4:6 的营收占比。电源管理芯片产品线，公司主要包含 LDO、DC-DC、LED驱动、充电、负载开关等产品，LDO 为电源管理第一大产品线，2022 年公司大力投入 DC-DC 等产品线，未来DC-DC 等产品线有望放量，大幅增厚公司营收体量。信号链产品线，公司主要包含运放、模拟开关、电平转换、信号转换等产品，运放为信号链第一大产品线，2022 年公司大力投入 ADC/DAC 产品线，由于目前主要玩家仍是 TI、ADI，公司未来有望在该细分国产替代蓝海市场打开局面。2）下游端，公司泛消费与泛工业营收结构均衡，未来公司将坚守中低端模拟市场并致力于提升份额，并且致力于推进在高端消费、高端工业与汽车电子领域的国产替代，2022 年开始公司便有多款车规运放、逻辑、数模转换、电源产品陆续在客户端导入，在未来 3-5年公司车规产品收入占比将提升至 10%，助力公司盈利能力站上新台阶。  盈利预测与投资建议：预计公司 23/24/25 年收入分别为 30.6/44.8/64.0 亿元，归母净利润分别为 5.2/8.8/14.0亿元，对应 23/24 年 PS 分别约 14/10倍，公司历史 PS 中枢约 23x。考虑到公司料号高速增长对公司营收增速的支撑、未来汽车业务的起量、高端产品线国产替代进程加速，以及随着竞争加剧、低端模拟公司有望加速出清，公司作为国产模拟 IC 龙头地位长期有望受益于格局改善，我们给予公司 23年 17x PS（对应 99x PE），目标市值 519.35亿元，目标价 145.05元，维持“买入”评级。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3187.55 3055.00 4480.00 6400.00 增长率 42.40% -4.16% 46.64% 42.86% 归属母公司净利润（百万元） 873.67 522.84 877.24 1404.01 增长率 24.92% -40.16% 67.78% 60.05% 每股收益 EPS（元） 2.44 1.46 2.45 3.92 净资产收益率 ROE 24.87% 13.65% 19.12% 24.18% PE 49 82 49 31 PB 12.37 11.24 9.35 7.37 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-19%-9%2%12%22/522/722/922/1123/123/323/5圣邦股份 沪深300 公 司研究报告 / 圣 邦 股份（300661） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设 1：电源管理产品：公司近年来电源管理产品线以 LDO 为主，2022 年在全球通用LDO 市占率约 2.5%，由于公司产能倾斜，我们预计 23-25 年，公司 LDO 在全球 LDO 的市占率将分别为 2.1%/2.5%/2.7%。未来短期内，公司在 DC-DC 等产品线的研发投入预计将有较多料号释放，我们预计 23-25 年，公司 DC-DC 在全球通用开关稳压器的市占率将从 2022年的约 0.5%分别提升至 0.6%/1.0%/1.2%；charger 由于国内竞争激烈，公司 charger 在全球电池充电与管理产品占比市占率将从 2022 年的约 1.2%分别调整为 0.9%/1.0%/1.1%。 假设 2：信号链产品：作为公司最早期产品之一，公司运放竞争力强，2022 年在全球通用线性信号链产品市占率约为 1.3%，由于运放运用广泛，预计公司运放将持续在新老客户导入，我们预计 23-25 年，公司运放在全球线性市占率将分别为 1.5%/1.6%/2.2%。未来公司在信号转换产品（ADC/DAC）预计将落地开花，我们预计 23-25 年，公司信号转换产品在全球信号转换信号链产品的市占率将从 2022 年的约 0.5%分别提升至 0.6%/1.3%/1.6%；在消费电子和汽车电子等领域客户的带动下，逻辑产品在全球逻辑和