复旦微电首次覆盖报告：FPGA领军企业，多业务线持续高景气发展

证券研究报告 | 公司研究 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复旦微电(688385) 报告日期：2023 年 05 月 15 日 FPGA 领军企业，多业务线持续高景气发展 ——复旦微电首次覆盖报告 投资要点  国内领先 IC 设计厂商，技术储备深厚，产品线丰富 公司深耕集成电路设计行业二十多年，于 1998 年成立，2000 年在香港创业板上市，主要经营集成电路设计、开发、测试业务。目前公司拥有 FPGA 芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片和集成电路封测等多条业务线。公司多业务下游应用领域丰富，在 FPGA 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等领域在国内位于领先地位。  高端 FPGA 推陈出新，国产替代进行时 目前公司有千万门级 FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片和 FPoC 芯片三类产品，十亿门级 FPGA 芯片正在积极研发中。根据 Frost&Sullivan 数据，2022 年全球 FPGA 市场规模约 553 亿元，国内 209 亿元，市场大部分被海外寡头垄断，国产替代空间巨大。随着公司在高可靠性领域持续拓展，亿门级 FPGA 产品有望持续放量。同时，公司的十亿门级 FPGA 产品研发有望落地推动此业务营收快速增长。公司具有 28nm 和亿门级产品先发优势、产品性能优势、持续高研发投入和下游客户资源绑定等优势，未来有望持续受益国产替代趋势。  下游应用丰富，多业务线高景气发展 安全与识别芯片方面，物联网发展推动 RFID 芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的 RFID 芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域 2020 年的市占率超过 60%。非挥发存储器方面，公司的 EEPROM产品已达最先进制程，多领域头部客户已导入，在国产 EEPROM 厂商中排名前三。智能电表芯片方面，MCU 国内市场规模增速全球领先，公司的低功耗 MCU持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表 MCU 的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气发展助力公司业绩增长。  盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 42.22/49.61/58.11 亿元，同比增长 19.30%/17.51%/17.13%；预计 2023-2025 年归母净利润分别为 14.03/17.02/19.48 亿元，同比增速分别为 30.27%/21.34%/14.46%。2023-2025 年 EPS 分别为 1.72/2.08/2.39 元，对应 PE 分别为 31/26/22 倍。考虑到公司的 FPGA 业务具备技术优势和先发优势，通用 MCU 持续向汽车和工业等领域拓展，以及公司在安全与识别芯片、 非挥发存储器、智能电表 MCU 等传统业务处在领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 FPGA 业务发展不及预期、下游需求不及预期、新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 研究助理：周艺轩 zhouyixuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥53.66 总市值(百万元) 43,821.79 总股本(百万股) 816.66 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3538.91 4221.92 4961.28 5810.97 (+/-) (%) 37.31% 19.30% 17.51% 17.13% 归母净利润 1076.84 1402.86 1702.27 1948.37 (+/-) (%) 109.31% 30.27% 21.34% 14.46% 每股收益(元) 1.32 1.72 2.08 2.39 P/E 40.69 31.24 25.74 22.49 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -6%14%33%53%73%92%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/0323/0423/05复旦微电上证指数复旦微电（688385.SH）公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 IC 设计领跑者，多业务线齐发展 ............................................................................................................... 5 1.1 领跑 IC 设计领域，国内首家上市 IC 设计公司 ............................................................................................................... 5 1.2 管理团队多为技术背景出身，行业经验丰富 ................................................................................................................... 5 1.3 产品线齐全，下游应用领域丰富 ...................................................................................................................................... 7 1.4 业绩高速增长，各产品线维持高毛利 .............................................................................................................................. 9 2 公司为 FPGA 领军企业，国产替代背景下深度受益 ............................................................................. 10 2.1 FPGA 最大特点是现场可编程性 ..................................................................................................................................... 10 2.2 通信和工业是国内 FPGA 主要应用领域 .........................................