电子行业深度：存储周期底部企稳，龙头减产加速行业修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 电子 2023 年 05 月 18 日 电子 优于大市（维持） 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《电子周观点：持续关注算力和汽车智能化板块》，2023.4.23 2.《圣邦股份(300661.SH)：业务短期承压，信号链高增优化产品结构》，2023.4.23 3.《帝奥微（688381.SH）：模拟 IC渗透头部客户，布局车规、服务器等新领域》，2023.4.23 4.《东山精密(002384.SZ)：业绩符合预期，双轮驱动成长路径清晰》，2023.4.22 5.《裕太微（688515.SH）：国产以太网物理层芯片龙头，万物互联勾勒 成长新曲线》，2023.4.22 存储周期底部企稳，龙头减产加速行业修复 [Table_Summary] 投资要点：  国际龙头占主要份额，产业话语权强大。2021 年全球存储市场中，DRAM 占据半壁江山，市场占比为 56%；NAND 市场占比 41%；而 NOR Flash 由于存储空间较小，应用领域比较细分，因此市场占比仅为 2%。22Q4 全球前三大 DRAM 厂商分别为韩国三星、韩国海力士与美国美光，三家厂商市占率合计为 95.8%；22Q4 全球 NAND 市场中，前五大厂商分布为三星、铠侠、SK 集团（SK 海力士+Solidigm）、西部数据与美光，五家厂商市占率合计为 97%。而 NOR Flash 龙头主要为台系与陆系厂商，兆易创新排名全球第三。国际大厂产品形式多样，能够供给晶粒及模组产品，也能通过外部产能完成代工环节，参与产业链各环节，具备巨大行业影响力。而国内厂商主要集中于规模较小、较低端的利基产品。  量价利三维显示行业触底，龙头减产加速周期修复。若以谷底计算，存储行业周期约为 3-3.5 年。22Q4 行业龙头合计营收增速为-44%，处于筑底阶段。若以三年计算，本轮下行周期预计在 23Q3 前后结束。从营收的高频数据看，华邦电、南亚科和旺宏 3 月营收环比回升，且华邦电营收同比增速明显收窄。南亚科总经理李培瑛表示，DRAM Q2 报价跌幅有望再收敛，最快 Q3 企稳。从价格看，反映 DRAM价格的 DXI 指数已接近 2020 年低值，DRAM 价格保持弱势。而 NAND Flash 价格波动较为平稳。从毛利率看，行业跌价使得各厂商毛利率承压，产品价格或已接近成本价，继续下行空间有限。我们认为，随着各龙头厂商的减产，行业供需结构有望优化，带动存储产品价格触底反弹。我们预计行业经营有望于 23Q2 逐渐企稳，23Q3 逐步完成库存去化，23Q4 迎来周期反转。同时，“美光网络安全审查”事件有望成为行业拐点催化剂，加速国内厂商国产替代进程。  国内厂商聚焦细分利基市场，持续培育新兴成长曲线。相比于国外厂商，国内存储厂商的规模仍较小，因此各厂商均从自身擅长领域出发，并逐渐扩大自身业务。如兆易创新在 NOR Flash 实力强大，2021 年已为全球第三大 NOR Flash 厂商，目前正逐步向 DRAM 业务发力。北京君正为全球第二大车规 DRAM 厂商，目前正立足车规市场已有积累，持续培育车规 Flash。  投资建议：我们认为存储行业销售额、价格、毛利率均在底部蛰伏已久，目前各厂商库存逐步去化，各类存储产品价格亦逐渐企稳。同时，国际各存储龙头的减产有望加速行业修复速度。而“美光审查事件”亦有望助力国产厂商获得美光原有客户与订单，加速国产替代率的提升。因此，我们看好存储行业后续的周期复苏以及在细分产品领域具备强大竞争力的国产厂商，建议关注：兆易创新、东芯股份、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份、江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技。  风险提示：行业周期复苏不及预期风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险。 -12%-6%0%6%12%18%24%2022-042022-082022-12沪深300 行业专题 电子 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国际龙头占主要份额，产业话语权强大 .......................................................................... 4 2. 量价利三维显示行业触底，龙头减产加速周期修复 ........................................................ 6 3. 国内厂商聚焦细分利基市场，持续培育新兴成长曲线 .................................................... 9 3.1. 兆易创新：NOR Flash 全球第三，同步布局 DRAM 业务 .................................. 10 3.2. 东芯股份：聚焦利基存储，SLC NAND 国内占比超 50% .................................. 11 3.3. 普冉股份：深耕 NOR Flash+EEPROM，向外扩展 MCU+模拟芯片 ................. 12 3.4. 北京君正：全球第二大车规 DRAM 厂商，车规 Flash 持续培育 ........................ 12 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 13 行业专题 电子 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明