医药生物新股系列专题报告：内镜耗材再添成员，安杰思科创板上市

证券研究报告 | 行业专题 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 05 月 17 日 内镜耗材再添成员，安杰思科创板上市 ——新股系列专题报告 投资要点  事件：2022 年 3 月 28 日，安杰思通过科创板注册申请，并于 2023 年 5 月 10 日开启申购，发行价格为 125.80 元/股。本次公司拟首次公开发行股票数量为 1447万股，占发行后总股本比例为 25%，发行后总股本为 5787.0971 万股，预计募集资金总额约为 18.2 亿元。  安杰思：专注消化内镜耗材，产品对标南微医学 从产品结构和收入体量来看：公司主营产品与南微医学重合度较高（2022 年，两公司相同业务板块，安杰思收入 3.5 亿，占总营收 94.1%，南微医学收入 13.4 亿，约为安杰思的 3.8 倍，占总营收 67.6%，），其中止血闭合类、EMR/ESD 类以及活检类均为两家公司前三大业务。 从财务表现来看：①收入及利润弹性较大：2020-2022 年间，疫情不同程度影响下，安杰思表现出较强恢复弹性，收入及归母净利润复合增速均快于行业可比公司。②盈利能力快速提升：2018-2022 年，公司毛利率由 58.7%快速提升至 68.1%，净利率由 30.6%提升至 39.1%，均达到近 5 年来最高点。③营运能力：疫后快速提升。2017-2022 年，公司固定资产周转率快速提升，达到历史最高点，此外，2022年，公司固定资产周转率、存货周转率及应收账款周转率均高于可比公司。 以上安杰思和可比公司财务表现有较明显差异，我们认为或主要来源于以下几点：①收入体量及销售区域差异；②公司所处的发展阶段不同；③公司产品结构差异等。  行业：内镜耗材市场广阔，国产企业渗透率提升空间较大 消化道癌症发病基数大，内镜检查在早诊早治中公认最为有效。内镜及耗材是一种通过插入人体腔道，主要应用于消化道疾病的诊断和治疗的医疗仪器。据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）发布的全球最新癌症负担数据显示，无论国内还是全球，消化道癌症的发病形式都较为严峻，对于消化道癌症患者来说，尽早的发现和早期的治疗至关重要。消化内镜检查是目前公认对消化道癌症最有效的检查方法。 内镜诊疗器械市场规模较大，国内政策助力国产替代具有较大发展潜力。据波士顿科学披露数据，2022 年全球内镜诊疗器械市场规模为 60 亿美元，2021-2024 年全球内镜诊疗器械市场复合增速为 6%。2018 年，在全球内镜诊疗市场，波士顿科学的市场占有率为 36%、奥林巴斯为 34%、库克为 13%，其余企业合计仅为17%，国产企业凭借价格优势，其在全球市占率仍有较大提升空间。另外，我国内镜诊疗开展率低，早诊早治和医疗保健消费提升，特别是带量采购、按病种付费（DRGs）等医保控费政策的持续推进，使国产企业在内镜诊疗器械市场具有广阔的发展潜力。  风险提示 市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；贸易摩擦及汇率波动风险；地缘政治冲突风险 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 研究助理：刘明 liuming01@stocke.com.cn 相关报告 1 《基药或调整，中药新催化》 2023.05.17 2 《Syneos 被收购，泰楚生物获融》 2023.05.16 3 《又提效，看持续》 2023.05.16 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 内镜耗材再添成员，安杰思科创板上市 ................................................................................................... 4 1.1 安杰思：专注消化内镜耗材，产品对标南微医学 .......................................................................................................... 4 1.2 收入及利润：疫情影响略有波动，疫后复苏趋势较强 .................................................................................................. 6 1.3 盈利能力：毛利率及净利率快速提升 ............................................................................................................................. 7 1.4 营运能力：疫后快速提升，高于可比公司.................................................................................................................... 10 2 行业：内镜耗材市场广阔，国产企业渗透率提升空间较大 ................................................................. 11 2.1 内镜耗材配合内镜使用，应用场景广泛........................................................................................................................ 11 2.2 消化道癌症高发，消化内镜治疗需求巨大.................................................................................................................... 12 3 内镜相关公司股价及估值复盘 ................................................................................................................. 14 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 16 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录