电力行业2018年中报综述：复苏如期而至，水火相得益彰

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 38 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 公用事业行业 2018-9-9 复苏如期而至，水火相得益彰 ——电力行业 2018 年中报综述 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 上半年量价齐升带动火电底部复苏，行业整体实现业绩持续改善2018 年上半年，电力板块实现营业收入 4480.13 亿元，同比增长 15.87%；实现业绩 320.59 亿元，同比增长 27.56%。在上半年工业生产用电需求复苏与天气因素影响下，用电需求保持较高增长，2018 年 1-6 月全社会用电量同比增长9.4%，增速比上年同期提高 3.1 个百分点。此外 2017 年 7 月 1 日起的火电电价调升效果犹在，在火电板块业绩的带动下电力行业实现收入业绩持续改善。火电板块：经营环境改善，业绩底部反弹在冬季寒潮低温、夏季局部高温以及经济持续回暖生产用电提升的推动下，上半年用电需求持续提升，上半年火电发电量及利用小时均得到显著改善。上半年，火电发电量同比增长 8.0%,火电利用小时同比提升 116 小时。此外 2017 年7 月 1 日起煤电电价调整影响犹在，携手火电电量提升共同推动上半年火电板块营收同比提升 16.91%。尽管煤价仍处于高位运行状态，但电量与电价的增长对冲部分高燃料成本压力，2018 年上半年火电归母净利润同比提升 55.03%。水电板块：来水整体偏枯，珠江黄河两大水系表现强势2018 年上半年，全国境内来水总体偏枯，但是受益于 2017 年汛期水情良好，年末主力水库库容较高，上半年主要水电公司利用充沛储水放水发电，同时受益于水电机组投产，上半年水电发电量同比增加 2.9%。上半年水电利用小时数同比减少 9 小时，降幅持续收窄。水电各公司表现分化显著，珠黄两大水系公司表现亮眼助力业绩实现同比提升：2018 年上半年，水电板块实现营业收入348.16 亿元，同比增长 1.57%；实现归母净利润 122.52 亿元，同比增长 0.88%。 地方电网板块：销售电价下调影响未著，需求主导业绩提升2018 年上半年，电网板块实现营业收入 143.13 亿元，同比增长 27.93%；实现归母净利润 9.15 亿元，同比增长 14.18%；实现毛利率 15.58%，同比下降 2.40个百分点。在全社会用电量随经济同步回暖的驱动下，各电网区域内用电需求同比增长，带动板块收入业绩提升。投资建议：量价逻辑渐褪，成本控制系下半年持续改善关键火电上半年已如期实现业绩显著改善，下半年电价调升影响褪去，水电进入主要出力期，营收端增长逻辑减弱，煤价影响力归位；水电由于各公司存量税款已经基本确认完毕，且上年同期来水极优，下半年业绩压力相对较大，但不改大型蓝筹的核心投资地位。当前推荐关注华能国际、华电国际和国投电力。[Table_Author]分析师 张韦华 （8621）61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517080003 联系人 金宁 （8621）61118722 jinning@cjsc.com.cn 联系人 司旗 （8621）61118722 siqi1@cjsc.com.cn 联系人 宋尚骞 （8621）61118722 songsq@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600886 国投电力 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2017/92017/122018/32018/6公用事业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《上半年量价齐升带动火电底部复苏，电力板块实现业绩持续改善》2018-9-1 《8 月电力行业月报：生产降温用电增速环比回落，汛期水情促进水电出力提升》2018-8-31 风险提示： 1. 电力供需恶化风险； 2.煤炭价格上涨风险；3.来水波动风险。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 行业研究┃深度报告 目录 半年报核心解读：量价齐升，反弹启程 ........................................................................................ 52018 年上半年：火电引领行业走出业绩低谷 ......................................................................................................... 5 2018 年二季度：淡季不淡，业绩与行情持续强势 .................................................................................................. 9 火电板块：经营环境改善，业绩底部反弹 ................................................................................... 162018 年上半年：需求旺盛电价提升，板块业绩持续改善 ..................................................................................... 16 2018 年二季度：淡季不淡叠加煤价走弱，业绩提升加速 ..................................................................................... 20 火电板块重点公司跟踪 .......................................................................................................................................... 23 华能国际：量价齐升助上半年业绩显著提升，改善趋势有望长期持续 ........................................................................... 23 华电国际：上半年公司业绩扭亏为盈兑现高额弹性，内生外延公司规模有望持续提升 .................................................. 23 国投电力：火电表现突出助力上半年业绩大幅提升，有望推动公司全年业绩持续改善 .................................................. 24 水电板块：“珠黄”两大水系今非昔比，行业冲破增值税退税惠政到期限制 .................................. 262018 年上半年：来水整体偏枯，“珠