汽车复苏推主业增长，联运能力筑竞争壁垒

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 07 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 8.85 元 长久物流（603569） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 汽车复苏推主业增长，联运能力筑竞争壁垒 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.60 流通 A 股(亿股) 5.60 52 周内股价区间(元) 7.33-11.11 总市值(亿元) 49.59 总资产(亿元) 54.94 每股净资产(元) 3.84 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：长久物流公布 2022 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 39.6 亿元，同比-12.1%，主因疫情影响业务开展和俄乌冲突致使中欧班列停运；实现归母净利润 0.2 亿元，同比-79.1%，主因中欧班列停运后公司国际货运班列相关补贴大幅下滑。分业务来看，整车运输、整车配套、国际业务、新能源业务营业收入分别为 30.5、6.7、1.8 和 0.1 亿元，其中国际业务和新能源业务毛利率较高，分别为 15.7%和 13.9%。  业务网络多元，龙头地位稳固。长久物流目前在全国重点省市设立 18个省公司，业务范围覆盖欧洲、非洲、美洲及东南亚地区。公司充分发挥第三方物流的比较优势，搭建了更加开放的客户及运力整合平台，根据 2022 年中国物流企业50 强排名，公司维持国内第三方汽车物流企业龙头地位。  汽车复苏提国内运输需求，出口高增促国际运输发展。疫情放开后居民出行意愿逐渐恢复，促进了汽车销量的复苏态势，2023 年 3 月汽车销量同比 9.7%，预计汽车销量将稳步增长；汽车市场在消费复苏和降价潮的支撑下复苏态势可期，有望带动国内整车运输需求增加。出口量增速反弹，2023年 3月同比增速113.4%，但运力与出口需求匹配性不足，有望为国际业务带来较大增长空间。  数字化、联运力和国际化构成了公司核心竞争力。数字化：继续加大对研发的投入，建设整车运输系统大融合，对外实现供应链信息化数据大支撑；联运力：公司多年来深耕于汽车物流行业，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力；国际化：积极拓展国际铁水网络，发挥国内外联动优势。  业绩开始改善，盈利能力逐渐修复。受疫情冲击和中欧班列停运影响，公司营运和盈利能力下滑，净营业周期持续升至 2022年 Q3的 81.5天，公司 ROE 呈现趋势性下滑。随着疫情放开后经济逐渐修复，2022 年公司净营业周期降至75.4 天，ROE 修复至 0.8%，压力缓解后盈利能力将逐渐改善。  盈利预测与投资建议。我们认为公司营收将受益于汽车销售复苏，国际业务和新能源业务也会高速增长。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.9、1.1、1.3亿元，EPS 为 0.17、0.20、0.22元，对应的 PE 为 54、45、40倍。可比公司PB-LF 均值为 2.2，公司 PB 估值为 2.1。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：汽车销售复苏不及预期、俄乌冲突超预期、内部管理等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3957.61 4710.15 5447.70 6160.45 增长率 -12.11% 19.02% 15.66% 13.08% 归属母公司净利润（百万元） 17.97 92.68 111.13 125.26 增长率 -79.14% 415.85% 19.90% 12.72% 每股收益 EPS（元） 0.03 0.17 0.20 0.22 净资产收益率 ROE 1.31% 4.42% 6.12% 7.91% PE 276 54 45 40 PB 2.08 2.05 2.22 2.49 数据来源：Wind，西南证券 -13%-3%6%15%24%33%22/522/722/922/1123/123/323/5长久物流 沪深300 长 久物流（603569） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内独立第三方汽车物流企业领导者.................................................................................................................................................... 1 2 汽车复苏提国内运输需求，出口高增促国际运输发展..................................................................................................................... 3 3 数字化、联运力和国际化构成了公司核心竞争力 ............................................................................................................................. 5 4 业绩开始改善，盈利能力逐渐修复 ........................................................................................................................................................ 7 5 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9 长 久物流（6035