海外油轮公司2023年一季报总结：行业景气向上，分红回购持续

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 17 日 航运 行业动态分析 海外油轮公司 2023 年一季报总结：行业景气向上，分红回购持续 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.6 -2.2 4.5 绝对收益 -4.3 -5.0 5.1 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 相关报告 原油运输深度：供需拐点已至，景气周期到来 2022-09-18 截至 5 月 16 日，大部分海外油轮公司已发布 2023 年一季报。选取已发布业绩的 7 家公司，总结海外油轮公司一季报业绩及各公司表述，行业景气向上逻辑不变： 一季度业绩符合运价趋势，二季度锁价可观：2023Q1 各公司收入及利润表现基本符合运价变动趋势，7 家公司平均营收 2.92 亿美元，环比-12.57%，优于行业运价指数表现；7 家公司平均净利润 1.35 亿美元，环比-21.54%。当前净利润整体仍处于高位，呈现出淡季不淡特征。2023Q2 已锁定运价可观，其中原油锁定运价环比提升，成品油锁价基本持平。二季度即使即期运价淡季下滑，高锁定运价及锁定比例仍保障良好盈利水平。 需求向好，中国恢复超预期，下半年将逐渐进入旺季：1）根据 IEA月报，中国恢复超出预期，上调 2023 全年预测，下半年全球石油需求有望持续复苏。2）预计 4 月炼厂检修产能达到高峰，5-7 月持续下降。由于上半年需求较弱，炼厂裂解价差持续下滑，炼厂检修节奏有所前移，看好检修减少后运输需求回升。3) 今年以来欧洲成品油库存高企，制裁后欧洲成品油进口量显著下滑，3-4 月库存持续消耗。5 月 ARA 柴油库存迎来拐点，看好欧洲成品油进口恢复。2 月制裁落地后，成品油运距拉长逻辑逐步兑现：目前已有超过 330 艘成品油轮运输俄油，占全球成品油轮的 11%。MR 运输俄油距离变化显著，2022年 3 月至 2023 年 3 月，MR 运输俄油吨海里周转量增长三倍。 海外油轮公司资本计划仍围绕分红、回购、还债：一季度海外油轮公司资产负债率持续下降，两家公司发放特殊分红，DHT 更新回购计划，TNK 宣布 1 亿美元回购计划。除现有订单外，各家海外公司均未有大量新增造船计划：主要原因包括 1）造船价高，2）交付周期长，3）技术路线不确定。电话会议中，多家公司均强调交付时间需等到2026 年之后，环保新规下技术路线不确定等对造船意愿的影响，预计未来 2-3 年船队会出现负增长。 投资建议： 看好原油运价基本企稳，成品油运价持续回升，行业景气周期逻辑不变。1）由于 OPEC+减产刺激，炼厂检修期到来，行业进入淡季，VLCC 运价高位回落，成品油运价企稳上涨。考虑减产及检修因素将逐渐减弱，中国引领全球需求回升，美国计划补充战略石油储备，供-12%-2%8%18%28%38%2022-052022-092023-012023-05航运沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563319 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业动态分析/航运 给新增交付即将快速减少，看好原油运价企稳。成品油制裁后真空期渡过，欧洲成品油进口开始回升，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来 20 岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐：中远海能、招商南油、招商轮船。 风险提示： 海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；假设不及预期。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业动态分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 一季度随运价调整，海外油轮公司营收、净利环比下滑........................... 4 2. 二季度锁定运价可观，供需持续向好........................................... 6 3. 资产负债率下降，分红、回购持续，造船订单仍将维持低位....................... 9 4. 投资建议.................................................................. 11 5. 风险提示.................................................................. 12 图表目录 图 1. BDTI 原油季度平均运价.................................................... 4 图 2. BCTI 成品油季度平均运价.................................................. 4 图 3. 2020-2023 海外油轮公司营业收入情况（亿美元）............................. 5 图 4. 2020-2023 海外油轮公司净利润情况（亿美元）............................... 6 图 5. 全球石油需求 (百万桶/天) ................................................ 7 图 6. OPEC 预测全球石油需求（百万桶/天）....................................... 7 图 7. 制裁前后俄罗斯成品油出口运输路线对比 .................................... 7 图 8. 制裁前后欧洲成品油进口运输路线对比 ...................................... 7 图 9. MR 运输俄油距离变化...................................................... 7 图 10. 欧洲 ARA 柴油库存情况 ................................................... 8 图