公司首次覆盖报告：国内中大排量摩托龙头，充分受益市场高景气度

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 钱江摩托（000913.SZ） 2023 年 05 月 15 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/5/12 当前股价(元) 19.19 一年最高最低(元) 29.60/10.45 总市值(亿元) 101.12 流通市值(亿元) 87.03 总股本(亿股) 5.27 流通股本(亿股) 4.54 近 3 个月换手率(%) 76.53 股价走势图 数据来源：聚源 国内中大排量摩托龙头，充分受益市场高景气度 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  国内中大排量摩托龙头，充分受益市场高景气度 公司深耕摩托行业近 40 年，在中大排量摩托领域布局领先，拥有深厚技术积累，为该领域国内龙头企业，连续 11 年市占率行业第一，2022 年公司在国内中大排量摩托市场市占率为 25%，显著领先其他竞争对手。伴随中大排量摩托市场的高速发展，及公司在产品、渠道等方面的持续发力，公司未来业绩有望保持高速增长态势。我们预计公司 2023-2025 年营收分别 74.2/96.2/118.0 亿元，归母净利润分别为 5.9/7.8/9.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.48/1.87 元/股，对应当前股价 PE分别为 17.3/13.0/10.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  中大排摩托市场仍有较大上升空间，公司龙头优势有望持续凸显 在市场空间方面，对比发达国家我国中大排量摩托市场空间未来预计仍有 5~6倍上升潜力，未来随着居民消费水平的持续提升，摩托文化的加速普及以及政策面的放松趋势，我国中大排量摩托市场仍将保持高速增长态势。在竞争格局方面，我国中大排量市场尚属发展初期，叠加中大排量摩托技术难度较高，入局者较少，2022 年国内 CR4 占比为 53%，行业集中度较高。此外，国产品牌由于成本及响应速度等优势，在国内中大排市场具备较强竞争力，稳定占据大部市场份额。公司作为中大排市场国产龙头，未来有望充分受益于行业高速发展。  产品推新速度业内领先，渠道优化改制持续进行 公司凭借在中大排摩托领域领先的布局与技术积累，拥有业内最为完善的发动机平台和智能化生产能力，凭借此优势推出覆盖各类型、价格区间的产品，并根据市场需求变化进行快速迭代升级，子品牌 QJMOTOR 自 2020 年推出至今已发布车型 36 款，且 2023 年计划再推出新品 25 款，有望形成对各细分市场的全面占领并磨砺出最具竞争力的“爆款”车型。此外，公司在渠道方面持续优化改制，一方面深化直营模式改革，提升对终端的掌控力并进一步提升盈利能力；一方面发力线上营销模式，建立线上映射店，进一步提升渠道营销水平。  风险提示：行业政策收紧、原材料价格波动、下游需求不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,309 5,648 7,416 9,619 11,802 YOY(%) 19.3 31.1 31.3 29.7 22.7 归母净利润(百万元) 238 418 585 779 986 YOY(%) -0.8 75.8 40.0 33.2 26.6 毛利率(%) 26.2 27.2 27.5 27.7 27.9 净利率(%) 5.5 7.4 7.9 8.1 8.4 ROE(%) 7.7 11.3 14.0 15.7 16.6 EPS(摊薄/元) 0.45 0.79 1.11 1.48 1.87 P/E(倍) 42.6 24.2 17.3 13.0 10.3 P/B(倍) 3.4 2.9 2.5 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-052022-092023-01钱江摩托沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 国内中大排量摩托龙头，充分受益市场高景气度 ................................................................................................................. 4 2、 行业：玩乐需求崛起，中大排摩托市场方兴未艾 ................................................................................................................. 7 2.1、 市场需求变迁，中大排摩托高速发展 .......................................................................................................................... 7 2.2、 经济、文化、政策驱动中大排摩托市场快速发展 ...................................................................................................... 8 2.3、 中大排摩托市场空间广阔及竞争格局集中 ................................................................................................................ 10 2.3.1、 市场空间：国内中大排量摩托市场方兴未艾，成长空间广阔 ..................................................................... 10 2.3.2、 竞争格局：集中度较高，国产品牌为主 ......................................................................................................... 11 3、 公司：技术、产品、渠道构建核心竞争力........................................................................................................................... 12 3.1、 技术：成为龙头的根本所在，卓越产品力的坚实保障 ............................................................................................ 12 3