家家悦2022年年报-2023年一季报点评：主营业务表现稳健，积极探索零食新业态

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家家悦 603708.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 22 年营收微增，同店销售微降。1）营收利润：公司 22 年实现收入 181.8 亿元（yoy+4.3%），归母净利润 0.54 亿元（去年同期-2.9 亿元），经营持续稳健，实现扭亏为盈。2）同店方面：22 年整体同店-0.3%，其中主力业态社区生鲜超市/乡村超市/综合超市分别为+1.1%/-1.2%/-0.8%。3）门店方面：22 年新增直营门店 49 家，其中山东 39 家，北京等省外 10 家，门店总数达到 1005 家，同时对经营不及预期且潜力较弱的门店进行关停，全年直营闭店 53 家。 ⚫ 23Q1 营收受 22 年闭店影响，盈利出现改善。公司 23Q1 实现收入 49.1 亿元（ yoy-3.9%），归母净利润 1.4 亿元（ yoy+5.2%）。由于 22 年公司关闭部分尾部门店，故 同 店 销 售 出 现 下 降 ， 但 是 同 时 带 动 盈 利 能 力 改 善 ， 毛 利 率 24.7%（yoy+0.7pct）。此外门店方面，Q1 公司新开门店 3 家（分别位于山东、北京、河北），关闭门店 11 家，公司门店总数 992 家。 ⚫ 积极推动数字化及供应链建设，全渠道业务稳步推进。1）公司持续加大科技投入，优化提升信息系统效率，上线了智能补货系统，启动“定时达”项目，进一步提升门店竞争力，截止 2022 年自有品牌销售占比约 13.22%，会员销售贡献率约72.26%。2）公司继续加强与三方平台的业务纵深合作，拓展支付宝小程序“家家悦优鲜”平台，升级了微信“家家悦优鲜”平台的直播、社群团购、云超等业务，增加提供到家服务的门店 250 家，线上订单和销售增长超过了 60%。 ⚫ 引入零食业态，积极探索新增长曲线。根据公司官方公众号，公司全新的零食店业态悦记·好零食正式开业，首批开业门店两家，开业时间分别为 4 月 28 日和 5 月 1日，门店位于烟台莱山。该业态为公司集团旗下全新连锁零食品牌，定位一站式极致性价比的零食集合店，与品牌及厂家直接合作保障供给质量及定价优势。预计在经过新店运营测试后，公司将有针对性的制定开店策略。 ⚫ 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.81/3.78/4.25 亿元（原为 4.28/4.86/-亿元），EPS 为 0.43/0.58/0.66 元（原为 0.70/0.80/-元）。采用 FCFF 绝对估值法，目标价 16.49 元，维持 “买入”评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,433 18,184 19,544 20,431 21,334 同比增长(%) 4.5% 4.3% 7.5% 4.5% 4.4% 营业利润(百万元) (267) 132 393 528 598 同比增长(%) -145.7% 149.5% 197.0% 34.3% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) (293) 54 281 378 425 同比增长(%) -168.6% 118.4% 420.2% 34.5% 12.3% 每股收益（元） (0.45) 0.08 0.43 0.58 0.66 毛利率(%) 23.3% 23.3% 22.5% 22.6% 22.6% 净利率(%) -1.7% 0.3% 1.4% 1.9% 2.0% 净资产收益率(%) -11.3% 2.6% 11.5% 12.7% 13.1% 市盈率 (30.3) 164.3 31.6 23.5 20.9 市净率 4.1 4.3 3.1 2.8 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月15日） 13.47 元 目标价格 16.49 元 52 周最高价/最低价 15.08/9.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 64,734/60,840 A 股市值（百万元） 8,720 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 05 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.32 8.17 7.99 -3.92 相对表现 -1.75 10.45 11.02 -4.18 沪深 300 -1.57 -2.28 -3.03 0.26 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 供应链能力夯实，经营改善提效：——家家悦 2021 年年报&2022 年一季报点评 2022-05-12 主营业务表现稳健，积极探索零食新业态 ——家家悦 2022 年年报&2023 年一季报点评 买入 （维持） 家家悦年报点评 —— 主营业务表现稳健，积极探索零食新业态 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑 2023 年线下消费复苏相对缓慢，公司仍处于门店阶段，我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下调整： 1）调整公司 2023-2025 年门店总数量为 997/1027/1057 家（原为 1108/1171 /-家） 2）调整公司 2023-2025 年毛利率为 22.5%/22.6%/22.6%（原为 23.0%/23.0%） 表 1：盈利预测调整表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,026 22,834 19,544 20,431 变动幅度 -7.0% -10.5% 营业利润(百万元) 581 659 367 500 变动幅度 -36.9% -24.2% 归属母公司净利润(百万元) 428 486 262 357 变动幅度 -38.9% -26.5% 每股收益（元） 0.70 0.80 0.40 0.55 变动幅度 -42.3% -31.0% 毛利率(%) 23.0% 23.0% 22.5% 22.6% 变动幅度 -0.5% -0.4% 净利率(%) 2.0% 2.1% 1.3% 1.7% 变动幅度 -0.7% -0.4% 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 核心假设 门店总数 1