1Q23归母净利增5%经营稳健，创新试水新业态零食店

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 May 2023 家家悦 Jiajiayue Group (603708 CH) 1Q23 归母净利增 5%经营稳健，创新试水新业态零食店 1Q23 NP Attributable to Shareholders up 5%, Testing New Snack Stores [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.47 目标价 Rmb20.39 市值 Rmb8.72bn / US$1.25bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.02mn 发行股票数目 647.34mn 自由流通股 (%) 28% 1 年股价最高最低值 Rmb14.76-Rmb9.60 注：现价 Rmb13.47 为 2023 年 5 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.7% 14.3% -2.1% 绝对值（美元） 5.6% 11.9% -4.4% 相对 MSCI China 11.2% 24.1% -2.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 18,184 18,856 20,503 23,061 (+/-) 4% 4% 9% 12% 净利润 54 338 450 544 (+/-) 118% 526% 33% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.08 0.52 0.69 0.84 毛利率 23.3% 24.1% 24.1% 24.1% 净资产收益率 2.6% 14.9% 17.4% 18.5% 市盈率 161 26 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 4 月 28 日发布 2022 年报。2022 年实现收入 181.84 亿元，同比增长 4.31%；归母净利润 0.54 亿元，同比增长 118.42%，扣非净利润0.14 亿元，同比增长 104.15%。摊薄 EPS 0.13 元，净资产收益率2.50%。 公司 4 月 28 日发布 2023 年一季报。一季度实现收入 49.08 亿元，同比下降 3.91%，归母净利润 1.37 亿元，同比增长 5.23%；扣非净利润1.34 亿元，同比增长 7.76%，摊薄 EPS 0.23 元，净资产收益率 6.70%。 简评及投资建议。 1. 2022 年收入增 4.31%，开店 49 家；1Q23 收入降 3.9%，开店 3 家。2022 年收入 181.84 亿元，同比增长 4.31%。其中 1-4Q 各增 8.32%、4.57%、4.13%、-0.23%。1Q23 收入 49.08 亿元，同比下降 3.91%。 2022 年：①分产品，生鲜收入 76.20 亿元，同比增加 6.74%，主因2020 年疫情影响生鲜类销售基数较高；食品化洗收入 84.79 亿，同比增长 3.10%；百货收入 6.24 亿元，同比下降 4.33%。②分地区，烟威、山东其他地区和省外收入同比各增长 0.62%、9.44%、8.47%。2022 年同店收入下降 0.34%，其中综超、社区生鲜超市、乡村超市、百 货 店 和 其 他 业 态 同 店 变 动 各-0.84%、1.14%、-1.24%、-24.78%、 -3.53%。 1Q23：①分 业 态 ： 综 超/社 区 生 鲜/乡 村 超 市 收 入 各 降4.5%/8.4%/9.7%，毛利率各增 0.8/0.5/1.07pct。②分地区：烟威/山东其 他/山 东 省 外 收 入 各 增-6.7%/-10.6%/3.0%， 毛 利 率 各 增 0.63/ 0.31/2.04pct。 放缓扩张节奏，门店经营调优。截至 2022 年底，公司共有直营店 967家，加盟店 38 家，门店总数合计 1005 家，其中分业态：超市业态 892家、百货店 14 家、宝宝悦等 61 家；分地区：山东 841 家、山东省外126 家。2022 年新开直营店 49 家，其中山东新开 39 家，省外新开 10家。1Q23 公司新开直营店 3 家，闭店 11 家，季度末门店总数 992 家，其中直营店 959 家、加盟店 33 家。 2. 2022 年毛利率减少 0.01pct，不同品类各有增减。全年综合毛利率23.25%，同比减少 0.01pct。分区域，烟威、山东其他、省外地区分别+0.20、-0.67、+1.71pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别+0.71、-0.11、-1.16pct。 3. 2022 年期间费用率下降 0.63pct，主因销售费用减少。2022 年期间费用率 22.26%，同比下降 0.63pct。其中销售费用率 18.66%减少0.72pct；管理费用率 2.04%增加 0.05pct；财务费用率 1.56%增加0.03pct。此外，公司 2022 年末员工 2.4 万人，人效 75.7 万元/人/年，同比增长 14.30%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 15 May 2023 2 [Table_header1] 家家悦 (603708 CH) 维持优于大市 4. 2022 年归母净利润增长 118.42%，扭亏为盈。2022 年实现利润总额 0.97 亿元，同比增长 137%；归母净利润 0.54 亿元，同比增长 118.42%；扣非净利润 0.14 亿元，同比增长 104.15%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入 7.59 亿元、营业利润 2497万元，河北家家悦（95%）收入 6.18 亿元、亏损 3606 万元，内蒙古维乐惠（70%）收入 8.45 亿元、亏损 6515 万元，安徽真棒（75%）收入 8.66 亿元、亏损 5290 万元。我们测算，河北、内蒙和安徽子公司合计权益亏损减亏 20%以上。 5. 1Q23扣非归母净