传媒互联网行业2023年中期投资策略：供给释放、AI赋能，业绩与估值共振

供给释放、AI赋能，业绩与估值共振传媒互联网行业2023年中期投资策略姓名 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004邮箱：fangguangzhao@kysec.cn姓名 田鹏（联系人）证书编号：S0790121100012邮箱：tianpeng@kysec.cn2023年5月15日证券研究报告核心观点1.估值与业绩：传媒板块迎来价值重估，业绩有望持续修复A股传媒板块于2022年11月达到估值低点，此后受益于内容供给释放和AI技术的率先应用，传媒板块估值开始逐步修复，2023年3月以来估值修复节奏明显加快，随着大模型发展与AIGC应用加速落地，传媒板块估值或持续提升。业绩方面，游戏板块受益于版号常态化发放与产品周期向上，2023Q1业绩环比明显改善，后续随储备头部游戏陆续上线，有望带动行业增速继续提升。广告板块受宏观经济环境影响，2022Q4整体业绩承压，2023Q1业绩有所修复，后续随消费复苏及广告主投放需求增长，业绩有望持续修复。影视板块2023Q1扣非后归母净利润转正，且2023年精品内容储备丰富，叠加疫后线下经济复苏，电影票房或明显回升，带动板块业绩修复。出版板块2023Q1营收与净利双增长，盈利能力保持稳定，AIGC赋能出版或进一步打开商业化空间。2.投资策略：继续把握供给释放和AI赋能带来的投资机会，布局“AI+游戏/IP/电商/教育”（1）AI+游戏：版号发放常态化或加速新游戏上线进度，已上线头部游戏产品及后续上市公司核心游戏拿到版号后陆续上线，或驱动游戏板块业绩持续修复。此外，AI除了赋能游戏开发降本提效，AIGC带来的更智能化NPC、更人性化的对话系统及更自由的场景生成或大幅提升玩家体验感及游戏社交属性，从而推动游戏用户数、时长及ARPU提升，进而带来“增收”，从而驱动板块估值进一步提升。建议优选业绩弹性大、估值相对低、拥抱AI更积极的公司，重点推荐姚记科技、完美世界、腾讯控股、网易-S、心动公司、创梦天地，受益标的包括星辉娱乐、神州泰岳、恺英网络、巨人网络。（2）AI+教育：垂直细分领域的海量教学数据（如题库）与大模型结合，或驱动AI辅助教学细分市场空间打开；AIGC应用市场空间打开叠加政策对AI教育的重视或推动AI培训市场规模加快增长，受益标的包括世纪天鸿、山东出版、长江传媒、盛通股份。（3）AI+IP：Meta SAM为代表的图片分割模型及Gen-2为代表的视频生成模型或进一步推动多模态大模型发展，从而推动IP从自上而下变现效率提升，拥有IP储备优势的内容公司商业化空间或打开。重点推荐奥飞娱乐，受益标的包括上海电影、中文在线。（4）AI+电商：大模型或赋能电商平台人货匹配效率提升，自身具备流量基础的导购平台或更受益于大模型接入带来的效率提升和流量增长。重点推荐值得买。3.风险提示：AIGC发展进度不及预期， AIGC落地场景商业化进展不及预期等。1投资策略：继续把握供给释放和AI赋能带来的投资机会，布局“AI+游戏/教育/IP/电商”23目 录CONTENTS估值与业绩：传媒板块迎来价值重估，业绩有望持续修复风险提示1.1市场复盘与估值：2023年以来A股传媒板块涨幅领先，板块估值持续修复数据来源：Wind、开源证券研究所A股传媒板块自2022年11月的低点逐步经历估值修复，受益于AI大模型在传媒各细分行业的应用落地，传媒板块估值自2023年3月上旬以来加速修复，截至2023年5月5日，传媒指数的PE（TTM）为51.3倍，申万传媒行业2023年初至今涨幅为 52.87%，在所有行业中排名第一。图1：2023年以来，传媒板块涨幅逐渐扩大图2：传媒板块的PE（TTM）在2023年4月迎来集中提升数据来源：Wind、开源证券研究所0102030405060传媒PE（TTM）-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03传媒板块涨幅1.2业绩：2023Q1已开启修复-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060扣非归母净利润（亿元）YOY1.2.1 游戏板块：2023Q1业绩环比明显改善，随版号发放常态化及新一轮产品周期到来，业绩或持续修复2023Q1，游戏板块营业收入为209.67亿元（同比-4.81%），归母净利润为15.73亿元（同比-59.91%），扣非后归母净利润为30.77亿元（同比-14.12%），归母净利润较2022Q4转正，销售毛利率为54.88%，扣非后归母净利率为14.68%，环比均明显修复。随着版号常态化发放（2023年前4个月每月发放的国内版号数量均在80以上）及2022年11月以来上市公司核心产品陆续拿到版号，新一轮产品周期或将开启，推动游戏板块业绩持续修复。图3：2023Q1游戏板块营业收入同比小幅下滑图4：2023Q1游戏板块的扣非后归母净利润同比小幅下滑图5：2023Q1游戏板块的盈利能力环比改善明显数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%195200205210215220225230营业总收入（亿元）YOY(10)010203040506070销售毛利率（%）扣非后归母净利率（%）1.2业绩：2023Q1已开启修复-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-200-150-100-50050扣非归母净利润（亿元）YOY（%）1.2.2 广告板块：2023Q1业绩环比改善，随疫后消费复苏，业绩有望持续修复受宏观经济环境影响，2022Q4广告板块业绩整体承压，其中营业收入为445.45亿元（同比-6.21%），归母净利润为亏损55.17亿元（亏损同比扩大217.98%），扣非后归母净利润为-58.40亿元（亏损同比扩大112.66%），而2023Q1广告板块营业收入为382.83亿元（同比-3.31%），扣非后归母净利润为11.61亿元（同比-24.69%），利润环比由亏转盈。随着消费的持续复苏和AI给广告营销公司带来成本端优化，广告板块业绩或持续修复。图6：2023Q1广告板块营业收入增速环比继续提升图7：2023Q1广告板块扣非后由亏转盈数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600营业收入（亿元）YOY1.2业绩：2023Q1已开启修复1.2.3 影视板块：2023Q1扣非后归母净利润转正，受益于内容供给释放，业绩或持续迎来增量2022年影视板块业绩承压，全年营业收入为333.33亿元（同比-19.40%），扣非后归母净利润为-64.81亿元（亏损同比扩大94.99%）。其中2022Q4影视板块营业收入为84.25亿元（同比-28.02%），扣非后归母净利润为-53.54亿元（亏损同比扩大34.60%） ，而2023Q1板块业绩迎来改善，实现营业收入111.86亿元（同比+15.90%）及扣非后归母净利润8