纺织服装行业动态点评：4月服装线上销售同比提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 4 月服装线上销售同比提速 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 安踏体育 2020 HK 135.00 买入 特步国际 1368 HK 12.50 买入 李宁 2331 HK 80.10 买入 比音勒芬 002832 CH 43.00 买入 海澜之家 600398 CH 8.50 买入 森马服饰 002563 CH 7.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 14 日│中国内地 动态点评 4 月服装线上销售同比增长提速 4 月淘系平台销售额同比增长明显，且增速环比 3 月加快，主要受益于更低的基数、线上新品占比提升、以及线下替代效应逐渐减弱。随着终端需求进一步回暖以及夏季新品上市，我们预计 5-6 月份整体零售流水增速将录得更显著反弹。此外，行业库存峰值已过，产品上新及品牌营销常态化，未来两季在低基数影响下收入增速及利润率恢复弹性大，有望催化估值。近期港股运动服饰估值回调，在基本面持续改善的背景下，我们认为当前板块估值已有较高安全边际；而 A 股休闲服饰龙头则聚焦净利润层面改善，随着行业景气度恢复，估值仍有上行空间。建议投资者增加对港股运动服饰及 A 股休闲服饰标的配置，推荐特步（1368 HK）、安踏（2020 HK）、李宁（2331 HK）、比音勒芬（002832 CH）、海澜之家（600398 CH）、森马服饰（002563 CH）。 销量驱动线上销售额增长；童装和女装表现强劲 4 月淘系平台各鞋服品类的销量及销售额均录得同比增长，但环比复苏节奏及单价表现有所分化。其中，童装/女装销售额同比+24/+22%，增速领先其他子品类且较 3 月提升，童装主要受销量同比+25%驱动，单价同比-1.4%，而女装则录得量价齐升，销量/销售单价同比+16%/+5%；运动鞋/运动服/男装/女鞋/内衣销售额同比+14%/+5%/+15%/+11%/+11%，主要受销量增长驱动，且增速较 3 月均有明显提升，而除内衣品类销售单价同比-7%，其余品类均录得同比增长；4 月户外/男鞋量增价跌，销售额同比+9%/+7%，较 3月增速有所放缓，单价增速放缓明显。 国际运动品牌 4 月线上增速强于国产品牌 受益于低基数，4 月国际运动品牌天猫旗舰店销售额增长强于国内运动品牌品牌。Fila/Adidas 销售额同比+74%/+11%，较 3 月明显反弹，或受益于销售单价分别同比-14/-13%，推动销量同比+102/+28%；而 NIKE 销售额同比+49%，较 3 月略有放缓，但录得量价齐升（销量/单价同比+33/+12%）。国产品牌方面，4 月李宁销售额同比小幅增长 2%，快于安踏/特步的-3/-15%，主要由于单价同比+6%，较后者的-5/-1%更高，而各品牌销量分别同比-5/+2/-15%。增速差异或基于各品牌不同的上新节奏、产品组合以及新旧产品结构调整所致。 基础款休闲服饰及男装正装延续优于行业的复苏趋势 4 月，基础款服饰和男装正装延续防疫政策优化后的需求韧性，零售表现持续优于其他子品类。天猫旗舰店销售额方面，优衣库受益于量价齐升，4 月销售额同比+47%，增速较 3 月（+5%）显著提高，体现高性价比的基础款服饰在当前消费弱复苏环境中更强的韧性，且其线下试装体验需求相对较弱。海澜之家销售额同比-2%，跌幅较 3 月（-11%）显著改善，其中销量同比-6%，单价同比+4%。而森马服饰/太平鸟销售额同比-19/-40%，对比 3月跌幅-24/-23%，其中销量-16/-41%，单价同比-4%/大致持平。 风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (12)(6)1814May-22Sep-22Jan-23May-23(%)纺织服装沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 淘系电商平台各服装品类销售额增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表2： 淘系电商平台各服装品类销量增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表3： 淘系电商平台各服装品类销售单价增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 6.3 (4.8)9.0 (0.9)39.3 8.2 5.0 4.4 1.1 14.1 4.6 7.1 24.2 9.4 22.1 15.4 10.8 11.2 (50)(40)(30)(20)(10)01020304050运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月（同比%）1.3 (12.7)7.0 (2.0)79.0 1.0 (1.7)0.2 1.5 10.5 (0.8)8.0 25.9 66.6 15.7 14.3 6.5 19.8 (60)(40)(20)020406080运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月（同比%）4.9 9.0 1.9 1.1 (22.2)7.2 6.8 4.2 (0.4)3.3 5.4 (0.9)(1.4)(34.3)5.4 0.9 4.0 (7.2)(40)(30)(20)(10)01020304050运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月（同比%）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 纺织服装 图表4： 主要服装品牌天猫旗舰店销售额增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表5： 主要服装品牌天猫旗舰店销量增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表6： 主要服装品牌天猫旗舰店销售单价增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 27.1 (20.8)(9.9)56.0 72.5 (8.8)(23.3)(23.6)5.2 (11.2)1.5 (3.2)(15.2)74.0 48.9 11.4 (40.1)(19.3)47.0 (2.1)(100)(50)050100150200李宁安踏特步FilaNikeAdidas太平鸟森马服饰优衣库海澜之家2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月（同比%）3.0 (16.7)(20.1)49.5 37.0 (32.0)(35.3)(32.1)3.4 (22.8)(4.7)2.1 (14.6)102.0 32.9 28.1 (40.5)(16.0)4