食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：Q1环比改善明显，坚持全年复苏主线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业季度策略 食品饮料 2023 年 05 月 13 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1. 《 食 品 饮 料 行 业 双 周 报 20230424-20230505-一季报业绩整体 向 好 ， 五 一 消 费 持 续 升 温 》，2023.5.7 2.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩高增延续，23年势能强劲》，2023.5.6 3.《重庆啤酒（600132.SH）：业绩短期承压，期待持续改善》，2023.5.4 4.《百润股份（002568.SZ）：22Q4重回快增通道，23Q1 向上势能延续》，2023.5.4 5.《酒鬼酒（000799.SZ）：主动调整 蓄 力 ， 费 用 转 型 持 续 推 进 》， 2023.5.4 Q1 环比改善明显，坚持全年复苏主线 食品饮料行业 2022 年报及 2023 一季报总结 [Table_Summary] 投资要点：  22 年业绩整体承压，23Q1 环比改善明显，全年疫后复苏是主线，Q2 起业绩弹性有望释放。2022 年疫情多点反复，食品饮料板块整体承压，除肉制品、预加工食品、白酒、啤酒外，其余子版块 22 年利润均同比下滑。全面放开后，餐饮、社区门店等消费场景快速恢复，23Q1 收入端整体提速，利润端环比改善明显，除肉制品外，所有子版块业绩实现正增长。白酒板块：随着一季度业绩落地，大部分白酒企业业绩符合预期或高于预期，实际回款及动销并不差，尤其春节返乡潮利好大众宴席。当前看二季度，五一验证宴席延续春节强劲恢复势头，预计商务宴请量不减、价持续恢复，继续关注宴席受益品种地产酒，推荐全年α标的顺鑫农业、老白干酒，重点关注当前估值底部、基本面有望逐步改善的五粮液、泸州老窖，低基数方面关注次高端、苏酒。食品板块：3 月初至今，大众品经历回调，我们认为主要系 4 月初春糖白酒反馈平淡，情绪落差传导至大众品。一季报业绩落地，食品板块整体表现平稳。年内来看，大逻辑上，需求复苏主线不变，场景修复先行，前期落差主要来源于消费力修复偏缓。全年节奏来看，需求趋势确定性较强，且预计逐季强化，Q1 消化库存+弥补前期缺口，Q2 起宴席、出行相关需求有望加速回补。成本端来看，主要原材料油脂类、豆类、原奶、肉类等价格向下拐点初现，利润有望逐季改善。当前恰逢配置良机，建议重点关注： 1）场景复苏方向最犀利的板块及标的，如餐饮产业链（安井食品、千味央厨、日辰股份）、冷冻烘焙（立高股份）、卤制品（绝味食品）、啤酒（重庆啤酒、燕京啤酒）；2）本身具有α逻辑的标的或高增长弹性品种，如千禾味业。  白酒：一季度恢复伊始，板块内出现分化，高端、地产酒节奏平稳，次高端蛰伏中改善，往后看需求逐步恢复，酒企经营压力逐渐减小，有更充足的空间降库存稳价格。市场层面看，22 年在疫情反复、经济承压下，白酒行业平稳度过，进入今年 1 月，白酒消费在场景全面恢复、春节返乡潮的背景下，表现出春节旺、节后 不 淡 的 特 点。 报 表 层面 看 ， 23Q1 行 业 整 体营 收 /净 利 润 分 别 同 比增长16.2%/18.8%，分价格带来看，高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长17.2%/10.6%/23.5%，净利润分别同比增长 19.1%/14.8%/21.3%，高端酒、地产酒受益于强大的品牌力、渠道把控力，Q1 业绩平稳，次高端酒企大单品的动销则尤为关键，相较地产酒，次高端对渠道的把控力相对弱一些，行业恢复初期对渠道的话语权也相对更弱，叠加同期高基数影响，次高端表现为季度间波动，Q1 或为全年弹性低点。从酒企经营策略来看，22Q1 面对全年疫情的不确定性，大部分酒企选择将销售节奏前移，确保一季度尽可能多的完成全年任务，23Q1 渠道普遍存在一定的库存压力，但全年维度看，需求逐季恢复具有较高确定性，往后看静待需求完全恢复，行业竞争格局有望改善，一二线酒企的战略思路、落地执行有望更完善更科学。23Q1 总体来看，多家酒企业绩超预期，由于场景恢复，量的维度恢复更好，产品结构升级不明显。  费用率表现分化，多数酒企盈利能力继续提升。22 年下半年以后，酒企加大扫码活动奖励力度，部分费用从渠道端转向消费者端，综合毛销差来看，酒企表现有所分化。高端酒较平稳，泸州老窖 23Q1 毛利率提升 1.7%的同时销售费用率降低1.6%。次高端酒企毛销差普遍降低，主要因为费用投入加大&产品结构略有下移&规模效应减弱，次高端酒企中汾酒表现最好，毛利率略有提升，且销售费用持续优化。地产酒徽酒中金种子由于高端产品销售减少导致毛利率下降较大，其余徽酒毛销差均有提升。当前酒企纷纷加大消费者投入，且 22 年因疫情影响部分活动未能展开，预计二三季度销售费用仍将有所增加。盈利能力方面，23Q1 行业整体净利-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-052022-092023-01沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业季度策略 食品饮料 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 率环比提升明显，高端酒净利率延续提升，次高端除汾酒外净利率提升不明显，地产酒中古井、迎驾、老白干酒盈利能力增强，其余均有所下降，二三线地产酒下降幅度较大，基本延续去年下半年以来的趋势。从预收款来看，23Q1 五粮液、舍得、水井坊、金种子酒合同负债大幅高于营收增速，酒鬼酒费用改革适当放缓收款节奏，预收款下降较多，洋河合同负债也有所降低，其他酒企预收款基本平稳。  高端白酒：23Q1 茅台、泸州老窖业绩超预期，五粮液符合预期。茅台 23Q1 总营收/归母净利润增速分别为 18.7%/20.6%，“i 茅台”平台实现酒类不含税收入 49.03亿元，季度销售额环比提高，带动直销渠道收入增长 63.6%，占比达 46%，品牌势能持续释放。今年以来散飞价格于 2750 元附近波动，拉长来看呈小幅上升态势，验证超高端需求持续恢复。五粮液 23Q1 营收/归母净利润增速 13.0%/15.9%，期末合同负债 55.4 亿，同比+53.5%，预收款同比显著改善。Q1 结构稳健，公司 23Q1 毛利率 78.39%，同比下降 0.01pct，归母净利率 40.28%，同比提升 0.99pct。浓香大王稳健增长，估值底部价值相对凸显。泸州老窖 23Q1 营收/归母净利润增速20.6%