坤恒顺维(688283)营收快速增长，盈利能力持续增强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 53.49 元 坤恒顺维（688283） 计 算机 目标价： 65.33 元（6 个月） 营收快速增长，盈利能力持续增强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.84 流通 A 股(亿股) 0.51 52 周内股价区间(元) 23.06-77.58 总市值(亿元) 44.93 总资产(亿元) 10.12 每股净资产(元) 10.57 相 关研究 [Table_Report] 1. 坤恒顺维（688283.SH）：业绩快速增长，产品研发进展迅速 (2022-11-03) 2. 坤恒顺维（688283.SH）：电子测量仪表领先厂商，射频领域积淀深厚 (2022-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 60.2%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，同比增长 63.5%。  营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司 2022 年全年实现营业收入 2.2 亿元，同比增长 35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司 2022 年实现归母净利润0.8亿元，同比增长 60.2%，2022年销售毛利率、净利率分别为 66.5%、36.9%，分别同比提升 3.5和 5.8个百分点，主要系 HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为 15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升 4.2 个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。  多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长 38.9%。  聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖 8、26和 44GHz，最大可配 2GHz 解调带宽，能够分析 WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期 2023年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.39元、1.99元和 2.77元，未来三年归母净利润将达到 42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在 2023年将迎来显著增长，给予公司 2023 年 47 倍 PE 估值，对应目标价 65.33 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 220.36 317.22 449.10 628.90 增长率 35.28% 43.95% 41.58% 40.04% 归属母公司净利润（百万元） 81.26 116.72 167.20 232.88 增长率 60.23% 43.64% 43.25% 39.29% 每股收益 EPS（元） 0.97 1.39 1.99 2.77 净资产收益率 ROE 9.15% 11.73% 14.57% 17.15% PE 55 38 27 19 PB 5.06 4.52 3.92 3.31 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%22/2 22/422/622/8 22/10 22/12 23/2 23/4坤恒顺维 沪深300 42725仅供内部参考，请勿外传 坤 恒顺维（688283） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司无线电测试仿真仪器及系统方案主要包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪及无线电测试仿真领域定制化开发产品等。随着航空航天、移动通信、自组网等无线电领域仿真场景需求增加，公司无限信道仿真仪、射频微波信息发生器应用场景不断丰富，订单量将持续增长。公司于 2022 年推出频谱分析仪，并计划于 2023年推出网络分析仪、矢量分析仪，频谱分析仪和网络分析仪下游需求旺盛，我们预计公司频谱分析仪和网络分析仪推出后将保持高速增长，预计 2023 年-2025 年公司无线电测试仿真仪器及系统方案订单量增速分别为 44.9%、40.6%、38.7%；依托公司 HBI 开发平台，能将无线信道仿真仪等领域成熟技术复用至新开发产品上，节省开发成本，预计 2023-2025 年，公司无线电测试仿真仪器及系统方案毛利率维持在 66.1%的水平。 假设 2：公司 HBI 模块化组件主要包括数字信号处理模块、模数变换和数模变换模块、微波射频通道模块、主控模块和存储模块等产品。公司定制开发产品及系统解决方案、模块化组件和其他业务规模保持增长趋势，预 计订单量将随着公司整体业务规模增长，预计2023-2025 年 HBI 模块化组件业务收入增速分别为 19.7%、20.7%、20.7%，2023-2025 年其他业务订单量增速分别为 23.7%、21.1%、21.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 无线电测试仿真仪器及系统方案 收入 212.2 307.