2023年4月物价数据点评：商品消费是需求的一大短板

2023 年 4 月物价数据点评 商品消费是需求的一大短板 宏观点评 宏观报告 2023 年 05 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2023 年 4 月 CPI 同比 0.1%，PPI 同比为-3.6%。 平安观点：  CPI 同比增速降至低位，但其环比表现强于季节性规律。4 月 CPI 环比降0.1 个百分点，而 16-21 年均值为降 0.24 个百分点。各分项中，食品价格表现较强，服务价格稳中有升，但能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品价格明显下行，是 CPI 低迷的重要拖累所在。1）能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品降价。我们测算，工业消费品价格在 CPI中的占比约四成，对 4 月 CPI 同比增速的拖累约 0.6 个百分点。2）服务价格稳中有升，略强于季节性规律。五一假期期间，出行旅游价格上涨，餐饮服务价格继续回升，接触性服务业需求进一步恢复。不过，居住服务价格表现弱于季节性规律，因房地产市场尚处低位，居民就业形势疲弱。3）食品价格环比表现较强。CPI 食品分项环比强于季节性规律。月度公布的分项中，仅鲜菜、鸡蛋和奶制品的 CPI 环比表现强于季节性规律。我们推测，统计局未公布的糖果糕点、调味品及其他食品分项价格的整体表现可能强于季节性规律，对食品分项形成一定支撑。  PPI 环比收缩，同比跌幅走阔。2023 年 4 月 PPI 同比下跌 3.6%，较上月跌幅走阔 1.1 个百分点。其中，生产资料 PPI 环比增速降至-0.6%，生活资料PPI 单月收缩幅度达有统计以来最高水平。PPI 环比收缩的原因在于：1）黑色金属及非金属矿物品价格大幅下跌，因基建地产建材需求弱于市场预期。2）煤炭供应较为充裕，淡季价格明显调整。3）中下游行业价格走弱，侧面体现出国内需求恢复偏慢。不过，纺织产业链价格的总体表现尚可，受到疫情后国内服装消费回暖的支撑，其上游的化学纤维制造业 PPI 环比涨幅在各行业中排名第一。  2023 年 4 月物价数据继续探底。边际上，居民服务消费有所回暖，但商品消费寒意尽显。对 4 月 CPI 拖累最大的是交通工具、通讯工具、家用器具等商品，居民需求不足，使得企业销售不畅，且其成本端压力减缓，因而更大力度“降价促销”。我们认为，需辩证看待商品价格调降对国内需求影响。从汽车行业 3 月以来的表现看，价格战初期，消费者大多持有观望态度，至4 月预期趋稳、观望情绪缓解，乘用车销量已有明显恢复。也就是说，价格调降有助于刺激需求，但其中的关键点在于“稳预期”，因降价预期会影响消费者决策行为。  从物价数据的低迷表现看，中国经济疫后修复的势头已然放缓，需求不足的问题依然高悬。居民商品消费已成为内需的一大短板，公共财政有必要考虑进一步推出消费刺激政策，适时适度打通财政补贴居民的途径，这也有助于稳定居民物价预期，防范物价预期“负反馈”对需求和价格造成次生冲击。 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 工业消费品拖累 CPI 增速 CPI 同比增速降至低位，但其环比表现强于季节性规律。2023 年 4 月 CPI 同比增速降至 0.1%，较 3 月下行 0.6 个百分点，创 2021 年 3 月以来新低；剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速持平于 0.7%。从环比增速看，4 月 CPI 环比降 0.1 个百分点，而 16-21 年均值为降 0.24 个百分点。各分项中，食品价格表现较强，服务价格稳中有升，但能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品价格明显下行，是 CPI 低迷的重要拖累所在。 1、 能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品价格对 CPI 拖累较大。据统计局数据解读，4 月工业消费品价格同比下降 1.5%，环比跌幅走阔。我们测算，工业消费品价格在 CPI 中的占比约四成，对 4 月 CPI 同比增速的拖累约 0.6个百分点。从分项变化看，一方面，能源价格下行，国际油价调整，带动国内汽油和柴油价格均下降 1.7%；煤炭价格走低，水电燃料分项环比下行 0.1%。另一方面，耐用消费品降价促销，4 月燃油小汽车、新能源小汽车、家用器具、通讯工具价格分别较 3 月下降 1.0%、0.9%、0.6%和 0.4%。PPI 生活资料中的耐用品价格 4 月环比下行 0.3%，二者变化趋势较为同步。 2、 服务价格稳中有升，环比表现略强于季节性规律。4 月 CPI 服务分项环比上涨 0.3%，较 16-21 年均值略高 0.05个百分点。一则，受五一假期影响，出行及旅游相关价格上涨。4 月交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均较 3月上涨，涨幅在 4.6%-8.1%之间，强于季节性表现。二则，居民外出餐饮价格回升，相关需求或有恢复。尽管统计局月度物价数据中并不公布居民外出餐饮分项变化情况，但我们可以从 CPI 食品分项和食品烟酒分项的差异入手，观察外出餐饮价格的变化趋势。食品烟酒分项在 CPI 中的占比近三成，而食品分项的占比仅两成，其中的差异在于烟酒饮料（在CPI 中的权重约 3.6%）和饮食服务（在 CPI 中的权重约 6.6%）。事实上，烟酒饮料价格的波动相对较低且稳定，我们可以直接用 CPI 食品烟酒和 CPI 食品分项的差值判断饮食服务价格的变化趋势，其在 2023 年 1 月见底后连续三个月上行，4 月由负转正。三则，居住服务价格平稳运行，但弱于季节性规律。CPI 租赁房房租环比持平，强于去年同期的-0.2%，但略弱于季节性规律，或因房地产市场尚处低位，且居民就业形势疲弱（4 月 PMI 数据中，制造业、服务业和建筑业的从业人员指数同步下行）。此外，教育、通信、邮递、医疗等服务价格相对稳定，与过去几年同期均值基本相当。 3、 食品价格环比表现较强。CPI 食品分项环比为-1%，强于季节性规律（较 16-21 年均值高 0.57 个百分点）。CPI 食品中，粮食和食用油两个重要食品的价格都环比下行，明显弱于季节性规律；月度公布的分项中，仅鲜菜、鸡蛋和奶制品的CPI环比表现强于季节性规律。我们推测，统计局未月度公布的糖果糕点、调味品及其他食品分项价格的整体表现可能强于季节性规律，对食品分项形成一定支撑。 图表1 2023 年 4 月 CPI 同比增速下行，核心 CPI 持平 图表2 2023 年 4 月 CPI 消费品项目同比增速较快下行 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind