宏观动态点评：地产需求再度走弱，4月社融不及预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 地产需求再度走弱,4 月社融不及预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 5 月 11 日│中国内地 动态点评 数据快评：4 月新增社融、新增人民币贷款及 M2 同比增速全面低于预期，主要受地产需求再度走弱拖累，或需政策加码宽松。4 月新增社融 1.22 万亿元，明显低于彭博一致预期的 2.0 万亿元；新增人民币贷款 7,188 亿元，显著低于彭博一致预期的 1.4 万亿元（图表 1）。4 月新增社融与新增人民币贷款均低于预期，主要是由于居民贷款余额再次环比下降，尤其是新增居民中长期贷款在同比回升两个月之后再度转负，显示居民收入预期不稳、地产需求回升持续性不足。由此，虽然去年同期基数较低，4 月社融同比增速仅持平于 10.0%，（季调后）月环比折年增速则从 3 月的 11.8%明显回落至7.6%（图表 2）。4 月 M2 同比增速从 3 月的 12.7%放缓至 12.4%，低于彭博一致预期的 12.5%，（季调后）月环比（非年化）增速由 3 月的 0.9%小幅回落至 0.8%，主要是由于居民存款同比多减，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响。另一方面，4 月 M1 同比增速从 3 月的 5.1%小幅回升至 5.3%，小幅高于彭博一致预期的 5.2%，（季调后）月环比（非年化）增速由 3 月的-0.1%回升至 0.3%，显示企业盈利增速可能有小幅好转。 分析结论：4 月金融数据全面不及预期，显示在地产需求再度走弱、以及财政宽松力度有待加强的情况下，信贷周期和内需回升的动力都会再次走弱。往前看，稳定居民收入预期或需政策进一步扶持，尤其是财政和地产政策。对于 4 月金融数据，我们有以下几点观察：1）居民房贷需求在今年 2-3 月稍有起色之后再次回落，反映地产周期回升动能再度走弱，部分可能受居民收入预期不稳、以及存量房贷利率偏高的影响；2）贷款结构失衡，新增人民币贷款主要集中在企业中长期贷款，显示刺激政策发力方向的乘数效应有限，尤其考虑到今年 1 季度居民收入增长仍相对缓慢；3）自去年 3 月以来，M2 中居民存款同比首次少增、而财政存款同比明显多增，由此居民可支配收入增速明显滞后于经济总体回升的速度，显示财政可能需要加大对经济的支撑力度；4）M1 增速小幅回升，反映企业盈利增速可能有小幅好转。往前看，信贷周期和内需的持续回升需要稳定居民收入预期，由此或需财政加大宽松力度、以及存量房贷利率下调等地产政策的进一步放松。 具体分项数据分析如下： 1）4 月新增人民币贷款 7,188 亿元，显著低于彭博一致预期的 1.4 万亿元。4 月居民中长期贷款再次环比下降，显示在今年 2-3 月居民被抑制的购房需求释放后，地产需求再度走弱。另一方面，企业中长期贷款同比继续大幅多增，反映信贷支持实体经济的政策力度仍较大。具体看，4 月居民短期、中长期贷款余额分别环比减少 1,255 亿元、1,156 亿元，反映居民收入增长放缓、以及存量房贷利率高企下地产需求再度走弱。另一方面，4 月新增企业中长期贷款 6,669 亿元，大幅高于去年同期的 2,652 亿元；企业短期贷款余额环比减少 1,099 亿元，但同比多增 849 亿元。此外，4 月新增票据融资1,280 亿元，高基数下同比少增 3,868 亿元。 2）4 月新增社融为 1.22 万亿元，明显低于彭博一致预期的 2.0 万亿元。从贷款以外的分项看（图表 3），4 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少 1,145 亿元，而 3 月非标资产余额环比增加 1,919 亿元、去年 4 月环比减少 3,174 亿元。债券融资方面，4 月政府债净发行 4,548 亿元，高于去年同期的 3,912 亿元；而 4 月企业债净融资 2,843 亿元，低于去年同期的 3,652 亿元。此外，股票融资新增 993亿元，同比少增 173 亿元。 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 3）4 月 M2 同比增速从 3 月的 12.7%放缓至 12.4%，低于彭博一致预期的 12.5%，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响（图表 4）。经季节性调整后，4 月 M2 月环比（非年化）增速从 3 月的 0.9%小幅回落至 0.8%。具体看，4 月居民存款减少 1.2 万亿元，同比多减 4,968 亿元，主要反映居民可支配收入增长放缓的影响；4 月财政存款增加 5,028 亿元，同比多增 4,618 亿元，由此财政存款同比增速从 3月的-1.9%跳升至 6.6%，拖累 M2 同比增速约 0.2 个百分点。4 月是税收大月，财政存款同比多增可能主要由于个税增长较快。4 月 M1 同比增速从 3 月的 5.1%回升至 5.3%，小幅高于彭博一致预期的 5.2%（图表 5），而月环比（非年化）增速从 3 月的-0.1%回升至 0.3%。M1 增速小幅回升，显示企业盈利增速可能有小幅好转。 风险提示：外需超预期下滑，内需修复的力度不及预期。 图表1： 4 月新增社融低于预期，主要由于居民中长期贷款同比回落 资料来源：Wind, 华泰研究 当月新增（亿元）2023年4月2023年3月2023年2月2022年4月2021年4月社融12,20053,80031,5609,32718,570分项：人民币贷款7,18838,90018,1006,45414,700 居民短期贷款-1,255 6,0941,218-1,856 365 居民中长期贷款-1,156 6,348863-314 4,918 企业短期贷款-1,099 10,8155,785-1,948 -2,147 企业中长期贷款6,66920,70011,1002,6526,605 票据融资1,280-4,687 -989 5,1482,711政府债4,5486,0228,1383,9123,739企业债2,8433,2883,6443,6523,624非标资产余额-1,145 1,919-81 -3,174 -3,693 股票融资9936145711,166814当月新增变动（亿元）社融分项：人民币贷款-7,512 居民短期贷款 居民中长期贷款 企业短期贷款