德生科技(002908)数据要素产品成功挂牌，商业模式-市场空间双突破

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 德生科技（002908.SZ） 数据要素产品成功挂牌，商业模式&市场空间双突破 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司四款数据要素产品成功挂牌福建数交所。公司发布公告，近期已取得福建数交所颁发的《数据经纪人授权证书》，四款数据要素产品 “地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验” 在福建数交所成功挂牌，本次挂牌的四款数据产品聚焦就业和政务服务，可有效解决 G 端及 B 端客户痛点。 ⚫ 伴随数据要素产品业务的持续推进，公司商业模式、市场空间有望实现双突破。从商业模式来看，公司的数据产品涉及信息补齐、核验、统计分析等，是以结果为导向的 SaaS 化标准服务产品，颗粒度较细，相较于社保卡等公司传统主业，商业模式实现了显著升级；从市场空间来看，公司数据要素产品各个区县收费价格在一年几十万至几百万区间，考虑到公司三代社保卡业务在全国市占率超过 30%（2021 年数据），业务涉及逾 1500 个区县，在单个区县收费 50-300 万的假设下，仅以目前数据要素产品考虑，公司数据要素产品有望产生逾 7.5-45 亿的 SaaS 收入远期空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑到公司业务目前正处于快速增长期，我们维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润有望达 1.93/2.73/3.47 亿元，考虑到公司业务主要面向人社领域，有望基于人社业务优势开发数据要素产品打开新空间，可选择久远银海、山大地纬为可比公司，给予公司 2023 年 50 倍 PE 合理估值，对应合理价值 31.25 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。三代卡社保卡更换节奏不及预期；数据要素产品推进节奏不及预期；一卡通等传统业务推进节奏不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 743 905 1,578 2,210 2,798 增长率（%） 32.0 21.9 74.3 40.1 26.6 EBITDA（百万元） 125 182 233 331 419 归母净利润（百万元） 92 114 193 273 347 增长率（%） 26.9 24.3 69.6 41.7 27.0 EPS（元/股） 0.46 0.37 0.63 0.89 1.12 市盈率（x） 34.24 42.60 37.09 26.17 20.61 ROE（%） 10.7 10.1 14.6 17.1 17.9 EV/EBITDA（x） 23.71 24.45 28.48 19.81 15.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.18 元 合理价值 31.25 元 前次评级 买入 报告日期 2023-05-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 021-38003656 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 德生科技（002908.SZ）:民生数据要素产品运营有望打开成长新空间 2023-04-19 [Table_Contacts] -10%16%42%68%94%120%05-2207-2209-2211-2201-2303-2305-23德生科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 德生科技|公告点评 一、数据要素产品成功挂牌，商业模式&市场空间双突破 公司四款数据要素产品成功挂牌福建数交所。据德生科技2023年5月8日发布的《关于获得数据经纪人授权证书暨首批数据产品挂牌福建大数据交易所的公告》，公司近日取得由福建大数据交易所颁发的《数据经纪人授权证书》，同时，公司自研的四款数据产品 “地区就业情况分析” 、“个人职业背景调查”、 “失业保险业务核验”、 “养老保险业务核验”在福建数交所成功挂牌 。 伴随数据要素产品业务的持续推进，公司商业模式、市场空间有望实现双突破。从商业模式来看，公司的数据产品涉及信息补齐、核验、统计分析等，是以结果为导向的 SaaS 化标准服务产品，颗粒度较细，相较于社保卡等公司传统主业，商业模式实现了显著升级；从市场空间来看，公司数据要素产品各个区县每年收费价格在几十万至几百万区间，考虑到公司三代社保卡业务在全国市占率超过30%（2021年数据），业务涉及逾1500个区县，在单个区县收费50-300万的假设下，仅以目前数据要素产品考虑，公司数据要素产品有望产生逾7.5-45亿的SaaS收入远期空间。 传统主业增长预期稳固，社保卡换代拉动传统主业高速增长。目前三代社保卡正处于发行高峰期，公司传统主业未来有望持续维持较快增长。三代社保卡定位为一卡通，进一步丰富了应用场景，支持惠农补贴发放、交通出行、文化旅游等60余项公共服务应用功能，也带来了社保卡平台建设的高需求。与此同时，近年来政策持续发力，养老金等资金流入社保卡，带动银行发卡积极性与付费意愿高涨。 二、盈利预测和投资建议 盈利预测和投资建议：考虑到公司一卡通、人社运营及大数据服务等业务将迎来高速增长，我们预计未来公司营收和利润总体保持较快增长，2023-2025 年公司归母净利润有望达到 1.93 亿元、2.73 亿元、3.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.63 元、0.89元、1.12 元。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE 估值，对应合理价值为 31.25 元/股，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值情况（市值统计截止2023.5.10） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（百万元） 市盈率(x) 净资产收益率(%) 2023/5/10 2023/5/10 2023E 2024E 2023E 2024E 久远银海 002777.SZ 35.06 14,313 56 43 14% 16% 山大地纬 688579.SH 16.24 6,496 47 36 10% 11% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：久远银海、山大地纬盈利预测来自 Wind 一致预期。 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6