建龙微纳(688357)23Q1归母净利润同比增长38.1%，向催化剂领域延伸

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 May 20231 建龙微纳 Luoyang Jalon Micro-Nano New Materials (688357 CH) 23Q1 归母净利润同比增长 38.1%，向催化剂领域延伸 Net Profit of 23Q1 +38.1% & Extending to the Field of Catalysts [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb96.28 目标价 Rmb136.64 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb5.72bn / US$0.83bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.54mn 发行股票数目 59.45mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb125.23-Rmb74.87 注：现价 Rmb96.28 为 2023 年 5 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.9% -9.1% 8.1% 绝对值（美元） -1.4% -10.9% 4.4% 相对 MSCI China 27.2% 20.6% 46.6% [Table_Profit] (Rmbmn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 854 1,429 1,936 2,360 (+/-) -2.7% 67.3% 35.5% 22.0% 净利润 198 290 409 554 (+/-) -28.2% 46.5% 41.0% 35.6% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.33 4.88 6.88 9.32 毛利率 32.9% 34.2% 34.4% 35.4% 净资产收益率 12.8% 15.8% 18.2% 19.8% 市盈率 29 20 14 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年归母净利润同比减少 28.2%&2023Q1 归母净利润同比增长 38.1%。2022 年公司归母净利润 1.98 亿元，同比减少28.16%；22 年公司扣非净利润 1.54 亿元，同比减少 37.20%；营业收入 8.54 亿元，同比减少 2.72%。公司归母净利润和扣非净利润下降主要是受锂盐等主要原材料价格及动能价格上涨的影响，采购成本上升。2023Q1 公司归母净利润 6054.62 万元，同比增长 38.05%。2023Q1 公司扣非净利润 5776.07 万元，同比增长 43.50%。营业收入 3.26 亿元，同比增长 65.58%。  募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）公司“吸附材料产业园改扩建项目（一期）”建成达产后，将新增原粉产能2100 吨，成型分子筛产能 8100 吨。目前该项目已建成投产。2）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能 4000 吨、成型分子筛产能 1 万吨、分子筛原粉 1.2 万吨。3）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能 1.2 万吨。我们认为，随着募投项目新增产能释放，公司的产量规模和市场地位有望进一步提升。  我们判断公司有望受益于制氧机放量。国务院联防联控机制综合组要求，扩大吸氧和血氧监测服务。各地要为基层医疗卫生机构、养老机构配备数量适宜的氧气袋、氧气瓶以及制氧机等设备，确保能够及时为门诊患者、居家治疗患者及养老机构老年人提供氧疗或氧气灌装服务。医用制氧机目前采用多是分子筛吸附法制氧，其优良的安全性、可靠性、经济性为医院所首肯，在全国的大中小型医院逐渐普及。公司有望受益于制氧机放量。  上游锂盐价格回落，公司成本压力缓解。公司 2022 年上半年锂盐材料成本占 27%；百川盈孚数据显示，2022 年 4 月 25 日国内工业级氢氧化锂市场均价降至 16.5 万元/吨，从 55.9 万元/吨高点下滑 70%。我们判断随着锂盐价格下跌，公司成本压力将得以缓和。  公司向催化领域延伸，未来发展值得期待。公司在巩固制氧、制氢、吸附干燥等领域优势的同时，推动公司产品和应用领域日趋多元化，积极向煤制乙醇、煤制丙烯、芳烃吸附分离、特殊气/液分离与净化等能源化工领域；柴油车尾气脱硝、钢厂等烟道烧结尾气脱硝、有机废气处理等环境治理领域拓展。公司业务将从吸附领域延伸到催化领域，进一步完善产品结构，实现公司持续健康发展。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.90 亿元（+4%）、4.09 亿元（-3%）、5.54 亿元（新增）。参考同行业公司，我们给予 2023 年 PE 28 倍，对应目标价136.64 元（上次目标价为 147.00 元，对应 23 年 35 倍 PE， -7%），给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格上涨；项目进度不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume仅供内部参考，请勿外传 11 May 2023 2 [Table_header2] 建龙微纳 (688357 CH) 维持优于大市 表 1 建龙微纳分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 853.79 1428.58 1935.51 2360.46 总成本(百万元) 572.85 939.46 1269.56 1525.81 总毛利率 32.90% 34.24% 34.41% 35.36% 成型分子筛 收入（百万元） 746.45 1306.93 1810.56 2212.75 成本（百万元） 494.01 849.51 1176.86 1416.16 毛利率 33.82% 35.00% 35.00% 36.00% 原粉 收入（百万元） 53.39 54.82 54.82 74.27 成本（百万元） 39.10 40.02 40.02 54.2